供应脆弱 地缘政治加持 机构唱多 虎年它要王者归来？

走出2020年暴跌阴霾，大宗商品之王——原油在2021年像一头甩开缰绳向前冲的“黑牛”，越过数重山，以接近60%的涨幅惊叹众人，似有王者归来之势。2022年首月继续上行，布伦特原油期货一度冲至90美元/桶一线，创下逾7年新高，月度涨幅超15%。更有国际投行放出狠话：重回100美元/桶不是梦！

牛年牛势已结，原油虎年虎势如何，有哪些核心因素主导，能否傲视群雄？我们来看看专业人士的研判。

供应端脆弱，“虎虎生威”可期

经历了奥密克戎变异毒株带来的调整期后，原油自2021年12月下旬以来由“牛”变“虎”，涨势更加迅猛。

南华期货能化分析师刘顺昌告诉记者，2021年主导原油走势的核心是原油产量增长不及预期和需求端的恢复。“年初，沙特宣布超预期额外减产100万桶/日，以及疫苗逐步问世后需求的恢复带动油价持续上行。下半年，尽管OPEC+在7月达成每月增产40万桶/日的计划，但受制于OPEC内部多数国家剩余产能大幅下滑、地缘政治事件频发、飓风袭击等因素，产量恢复持续不及预期推动油价上行。”在他看来，当前，原油市场上行的主要驱动仍来自供应端，2021年12月下旬以来地缘政治事件频发，凸显原油市场对供应端的敏感度在加强。

“从表面上看，本轮原油价格上攻主要受到OPEC+增产兑现不达预期、利比亚不可抗力减产、俄乌局势升级、中东小范围遭受袭击等一系列供给冲击事件的诱导。从实质上看，这些供给冲击的持续时间均较短，更多彰显了目前原油市场供应链的脆弱性。”国投安信期货能化首席分析师高明宇表示。

在光大期货能化总监钟美燕看来，2022年以来，油价涨势加快，供应的脆弱性进一步助推了油价，从厄瓜多尔到利比亚，OPEC供应增产潜力不足导致市场对供应端仍存担忧，2021年12月份OPEC整体仅增产9万桶/日。

由于投资不足等问题，利比亚、哈萨克斯坦、尼日利亚、叙利亚等OPEC成员国均难以保证增产。国际能源署表示，到今年下半年欧佩克的闲置产能可能会减少一半，降至260万桶/日。摩根大通曾发出警告，如果OPEC的闲置产能到今年四季度降至总产能的4%，那么布伦特原油价格可能会冲高至125美元/桶。

“目前原油整体仍处于供需紧平衡中，OPEC稳步增产是预期，但增产缓慢是现实，存在一定的预期差，供应依然脆弱。”钟美燕表示，需求的韧性反映在全球流动性宽松导致的通胀仍居高不下，但经济增长向好。“数据端验证需要看库存，目前原油与成品油库存出现金叉，美国成品油库存拐点领先于原油库存拐点出现。不过，需要注意冬季天气因素的翘尾影响，天然气价格偏强是油价短期难跌的因素之一。”钟美燕说。

摩根士丹利分析师Martijn Rats表示，2021年原油库存持续下降，2022年开年继续下跌，2022年年底库存可能会进一步下降。摩根士丹利的分析报告称，全球原油市场正朝着低闲置产能、低投资和低库存的方向发展，在这种情况下，90美元/桶的布伦特原油可能只是一个开始。

在奥密克戎毒株传染力更强、致病率更低的特性日益清晰后，市场亦开始交易需求后置恢复的逻辑。现货市场方面，受供应冲击扰动的欧洲和非洲的现货升贴水明显走强。

据了解，目前，全球各地原油、成品油库存基本均已降至过去5年的低位。随着利比亚产量的回归，目前全球意外供应中断规模已回落至历史低位水平。从边际来看，疫情后地缘政治事件造成供给冲击的可能性正在增加，而低库存、低闲置产能将导致油市对此的缓冲能力偏弱，价格弹性向上。

曲折前行，“上山虎”压力不小

2022年1月份，油价从78美元/桶附近涨至90美元/桶附近。对于虎年走势，有分析认为，虎年开端原油或以“上山虎”的姿态继续演绎王者风范。

“一方面，油价会继续上涨；另一方面，‘上山’是一个艰难的过程，需要经过‘九转十八弯’，美国政府的抛储政策、进入高价区域后各国析出的产能都会给价格上行施压。”申银万国期货分析师董超表示，这些都是油价上涨到一定阶段后将面临的现实问题。在他看来，2022年原油走势大概率会是一个曲折向上的过程，但不会像2021年那样有规律和有节奏。

在高明宇看来，目前原油单边价格已突破上一轮上行周期2018年的高点，月间价差也涨至近10年来高位水平，短期现货升贴水和裂解价差表现相对强势，但已涨至前高的原油将面临继续向上突破抑或承压下行的考验。

“随着攀登的‘山峰’越来越高，原油承受的压力也将逐步增大，后期原油想要继续充当‘上山虎’难度不小。”刘顺昌称。

“从供需平衡表来看，目前IEA、DOE、OPEC预估2022年原油供应增幅将达554.7万桶/天，需求在航煤消费的进一步提振下仍有369.3万桶/天的增长空间，原油市场将由2021年的去库139万桶/天转为累库46.3万桶/天。但由于期初库存水平仍处于近5年来低位，且年度累库幅度仅为去年去库幅度的1/3，原油的价格中枢和波动区间难以明显下移。”高明宇表示，从运行节奏看，2022年上半年累库幅度或65万桶/天，下半年累库幅度缩窄至29.7万桶/天。在开年累库的预期下，油市或面临前高压力，但基本面依然健康的原油将蓄势待发，在调整后仍可能挑战新高。

展望2022年一季度油价走势，市场人士认为大概率会呈现前高后低的结构。“目前直指90美元/桶一线，3月份或是阶段性拐点，需求边际转弱而供给修复将使供需平衡表由紧向宽松转变，油价将面临回落的压力。”钟美燕称。

“当前原油在供应端加持下可能会继续上冲，但上冲高度和持续时间仍有非常大的不确定性。”刘顺昌表示。

值得一提的是，1月份以来，在原油价格的带动下，能化品种价格重心集体上移，主要因素包括成本支撑、节前备货、疫情导致运输受限等。

在钟美燕看来，油价的上涨更多是交易美国通胀高企的“强现实”，而国内化工品种还是存在“弱预期”的矛盾，原油阶段性走势与化工品走势也会呈现分化态势。“后期化工品种或存在一定的强弱逻辑，阶段性的宽松政策将引导一季度的需求预期边际好转，比如沥青和聚酯价格阶段性走强，春节之后下游订单的开启会导致偏向终端的产品如聚烯烃需求有向好的空间。”

“OPEC+将于2月2日召开月度部长级会议，尽管增产40万桶/天是市场的基本预期，届时，如果出现意外结果，那将引发油市较大波动，需要关注其对增产无法弥补需求的情况有无补救措施。而新冠疫情的死亡率替代患病率也成为新的需求关注重点。此外，突发事件也会对油价造成影响，比如2021年春节期间的极寒天气或者可能发生的地缘冲突等。”董超表示，国内方面，市场需重点关注炼厂的开工情况、化工品的累库情况，特别是液体化工品的累库情况会对其价格有较大影响。

值得注意的是，2020年和2021年春节假期期间原油波动均超过7%。虎年春节期间，投资者与家人团聚之余，也需留意外盘走势和国内工厂动向。

OPEC+月度部长级会议2月2日召开在即，布伦特原油周二在90美元/桶一线展开盘整，静待会议给出方向。

高盛表示，90美元/桶的油价或将推动欧佩克+加速增产，本周的月度会议可能会宣布，3月份的增产计划会在每天40万桶和更大幅度增产之间保持“平衡”。但高盛同时表示，欧佩克+的决定只会使油价出现短期波动，不会影响他们长期的看涨观点。

此前，高盛对2022年原油走势持乐观态度，并给出了100美元/桶的目标价，认为在航空、运输以及基础设施建设需求上升的背景下，未来两年全球平均石油需求将触及创纪录水平。

（文章来源：期货日报）

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