白酒成了薛定谔的猫？

白酒不愧是资本市场的永恒话题。虎年的首个交易日，一位财经大V“否极泰董宝珍”向看好白酒的机构研报开炮，其观点引发了一波市场关注。他认为，从今年春节几家媒体的实地调研来看，白酒的终端销量并没有券商研报描述的那么好，甚至很多地方都出现了“旺季不旺”的格局。他再次重申了自己此前的判断，白酒行业大周期的下行拐点已经来临，这与近期不少研究机构的看法可谓是针锋相对。

我们该怎么看待这种观点的分歧？笔者认为首先要明确的一点是，不管是引用研究报告还是引用媒体调研情况来下判断，其反映的都是整个白酒行业的部分事实，而非全貌。券商和媒体都是行业之外的第三方，真正了解白酒行业实际情况的，必须是实实在在掌握生产、销售、回款数据的业内人士。券商的研报会偏离基本面，媒体的调研也可能会不完整，甚至很多行业人士也都无法看到行业全貌，这是一个基本的判断。

其次不管怎么争论白酒的基本面，这里的正反双方无非都是想搞清楚白酒的估值多少才合理，这才是关键。近期券商坚持看好白酒板块不能说毫无逻辑：从板块轮动的角度看，不少券商研报实际上是认为2021年白酒板块出现过大幅回调，而在目前高景气赛道大幅回调的情况下，白酒存在一定的机会；而在稳增长、促消费的宏观环境下，今年消费回暖也有可能会使得白酒消费受益。潜台词其实是：市场资金总是要做配置的，我们觉得白酒正合适。

昨日这位财经大V，则显然是从另一个角度去看待问题。他的逻辑是，通胀以及经济减速会导致收入水平下降，消费能力下降，而消费能力下降，在历史上历来都是一轮白酒泡沫破裂的外部诱因，目前外部诱因已经如约而至了。今年春节期间几家媒体对终端市场的调研，恰好佐证了其逻辑链条中的“消费能力下降”这一环。其背后的潜台词是：现在白酒的估值太贵了，不要着急做配置。

一千个人眼中有一千个哈姆雷特，从不同的角度得出的不同观点，这在市场里是非常正常的现象。那我们应该怎么看待白酒行业、上市公司中白酒板块的前景呢？笔者认为，不管是从宏观环境的大背景，还是从行业结构面的变化，亦或是从消费者行为的变迁去分析，白酒作为一个行业或者公司，其估值模型最后的落脚点都是真实销量，这才是昨日这位财经大V观点中最值得称道的地方。

但问题是，真实销量数据该怎么获得？这可不是一件容易的事，这不仅涉及到各家公司最核心的商业机密，还因为整个经销链条太长而不好把握。目前来看，券商靠经销商库存数据去模拟全貌，媒体的调查则侧重于终端消费情况去反推，严格来讲都不能算是完美的替代品。而且在最终得到证实之前，不论是券商看多，还是这位财经大V看空的逻辑，单独拎出来其实都像薛定谔的猫一样，是无法证伪的。投资最大的魅力，或许也在于此吧。

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（文章来源：财联社）

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