十大机构论市：最恐慌的时候逐渐过去 市场有望迎来一波修复窗口

本周沪指下跌4%，下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

兴证策略：最恐慌的时候过去 未来一个月市场迎来阶段性修复窗口

1)尽管俄乌谈判未达实质性进展，但俄乌冲突演绎至今，各方态度和制裁举措已基本明朗，形成进一步超预期冲击的可能性减小。并且，从本周海外市场表现看，对俄乌冲突的恐慌情绪已显著释放，海外权益市场也从单边下跌转入双向波动。2)国内2月社融总量、结构双差，大幅低于市场预期。预示着当前经济下行压力仍大，也意味着后续“稳增长”政策将进一步发力。2月新增社融规模1.19万亿元，低于预期的2.2万亿元。存量社融同比增长10.2%，低于前值的10.5%。结构上，企业、居民中长期贷款疲弱，政府发债成为主要支撑。但近期“稳增长”政策已在积极出台。两会明确全年GDP增长目标5.5%，并要求“扩大新增贷款规模”、“综合融资成本实实在在下降”。各省也陆续公布了重大项目投资计划，且整体较去年有明显增长，同时多地出台了针对购房的宽松政策。“宽货币”、“宽信用”已在不断加码，未来进一步的降准降息可期。3)美联储加息乃至缩表计划靴子落地在即。3月16日美联储将召开3月议息会议，加息25bp基本已是“板上钉钉”，且大概率公布缩表计划，同时市场一直以来对加息的担忧也将靴子落地。若再度冲击市场，反而或是又一次参与跌深反弹的机会。之后一个月，在开年以来连续调整、最恐慌的时点逐渐过去后，市场有望迎来一波修复窗口。

中信策略：A股市场底已二次确认 即将迎来价值和成长的共振上行

A股近期因内外风险叠加产生了严重的情绪化宣泄，出现了三大严重背离，同时，随着三个临界点到来，市场底已二次确认，A股即将迎来价值和成长的共振上行。一方面，近期A股超调与国内政策宽松以及稳增长的基调严重背离；投资者情绪与国内稳健的经济基本面严重背离；A股当前估值水平与历史及全球可比估值水平严重背离。另一方面，预计对俄乌冲突局势的预期渐入好转的临界点；“两会”后稳增长政策进入再次发力的临界点；投资者严重的情绪化宣泄以及调减仓行为也渐入临界点。A股“市场底”已二次确认，并将随着三大背离的修复迎来价值和成长的共振上行。配置上，建议坚持风格和行业上的均衡配置，坚守稳增长主线，围绕“两个低位”继续布局，近期重点关注锂电、光伏、半导体、白酒、医药、建筑等一季报有望超预期的品种。

华西策略：反弹追么？后续市场如何演绎？

投资策略：慢工出细活，以守待攻。3月以来，在俄乌局势动荡、国际油价飙升、美欧货币政策转向等因素的影响下，A股估值快速调整。中长期我们对A股市场不悲观，但由于海外滞涨担忧短期难以消解，叠加国内疫情反复影响消费复苏节奏，因此市场风险偏好的修复也非一蹴而就，预计A股短期内仍将以“反复磨底”为主，建议“以守待攻”。具体到行业上，关注三条投资主线：一是低估值与受益海外通胀品种，如“银行、地产、贵金属(黄金)”等；二是疫情防控受益相关，如“医药生物”；三是受益于政策(扶持)推动的主题相关，“新能源(光伏，储能)、半导体、东数西算、三农”等。

国海策略：市场调整后的性价比如何？

综合来看，经过前期市场调整之后，市场“贵”的矛盾得到极大缓和。从结构上来看，中小盘风格估值处于历史底部区间，相较于大盘具有更高的安全边际。此外，经过前期调整，当前医药、电子等成长行业估值已回归至合理水平，性价比逐步显现。从2022年预期估值水平来看，绝大部分宽基指数2022年估值分位将落在25%以下，行业估值分位中位数进一步下行至20%左右，这意味着估值的调整基本到位。在今年业绩假设下，2022年预测估值将进一步下降，大多宽基指数估值分位将落在30%以下的区间。风格层面来看，中小盘估值分位水平将继续维持在历史底部区间，而大盘风格估值调整至13%，与当前估值水平相比有明显改善。行业风格估值表现分化，消费风格估值分位下降至32%，成长和金融估值分位则回落至5%以内，周期和稳定行业估值分位有所抬升。行业及赛道层面来看，预期盈利不变假设下行业整体近10年估值分位数中位数回落至22%，性价比进一步提高。机构重仓的CXO、半导体板块估值分位进一步下降至5%左右，白酒和新能源汽车板块估值分位数也由当前的76%的水平下调至70%附近。

国盛策略：等待信心扭转

虽然“实体尚未好转、信用又生波折”的尴尬局面再度出现，但一方面，近期市场的调整已经反映了2月信用端的再度收缩，另一方面，作为信贷小月，2月的金融数据指向性一般，考虑到上半年是政策发力的关键窗口，3月的信用环境变化更为重要。接下来一段时间内，我们大概率仍处于经济弱、货币宽、信用起的组合，历史经验显示低估值仍是当前的最小阻力方向。中期视角下，未来进一步的走向需要等待后续决断，若未来1-2个月，经济底部特征显现，则二季度的风格有望转向消费及景气制造；反之则价值占优窗口仍将延续。

民生策略：要反弹 也要切换

未来基本面路径已清晰：通胀的弹性将明显大于需求弹性本身，全球的资金将更多流向抵抗通胀的实物资产中，而各国稳定下游物价的努力也会让利润从中下游更多地往上游资源品集中，随后才是高价格最终消灭需求带来价格回落。这意味着最终大宗价格顶点出现前，中下游还要真正经历基本面的“至暗时刻”。2021年资源类行业的长期ROE与ROIC已经突破了长期下行的趋势，但投资者更多对其以过去10年大宗商品价格中枢下移过程中形成的固有认知进行定价。值得关注的是，美国长期盈亏平衡通胀率(通胀预期)已创历史新高，长期价格的下行趋势正在逆转。周期股的估值上行从来不依赖于所谓α逻辑，而是在波动中确认价格中枢的上移。上述场景曾发生在2005-2007年的中国和1970s的美国的周期股表现中，尽管趋势一致，但真正属于周期股的机会是在商品价格上涨后进入震荡或者回调后企稳期间。这并非α，而是投资者锚定的长期盈利计算价格的上行。

国君策略：投资的机会在低风险特征的股票

大势研判：风暴之后，重回震荡。惊蛰后，仍需春捂。在此前，投资者误以为Q1 以来A 股重挫的原因在于一系列风险事件的叠加，市场共识认为在风平浪静之后，市场能以快速有效的组织反弹，然而上证综指在近一年新低之后再创新低。部分投资者忽视了市场的定价状态已从2021 年的“通胀+绿色转型”快速进入定价“类滞胀”，即实物资产通胀与企业盈利预期快速恶化，股票进入既杀盈利又杀估值的阶段。在短期超卖与风暴模式之后，A 股有望进入阶段性的反弹。但是，在需求端政策和信用宽松的路径还未完全明朗之前，我们认为投资者盈利预期下降，贴现率预期上升的格局在短期仍难以扭转，市场信心的重建以及微观交易结构的优化需要时间。

中金策略：A股低估值主线可能有相对收益

展望后市，我们认为短期地缘事件等因素导致的供应风险仍有可能继续发酵，海外“滞胀”情形的概率加大，仍需密切跟踪地缘局势的进展，及其带来的供应短缺和流动性层面的风险，这些因素对市场情绪的影响可能仍需要进一步的消化，市场转机可能在通胀和地缘政治等宏观风险边际缓解后出现。中期而言，中国市场可能具备相对韧性：1)中国所处增长与政策周期相对有利，“稳增长”政策储备空间相对充足，增长在二季度左右可能逐步改善；2)中国市场估值处于历史相对低位，与其他主要市场相比也具备估值吸引力；3)当前中国作为全球重要的制造业大国，具有全球最大、相对较全的产业链，通胀压力可能相对可控，在全球供应风险中中国市场可能会相对更有韧性。结构上，短期低估值“稳增长”板块可能会有相对收益，待宏观风险逐步平息后，高景气的成长领域和受成本挤压的中下游制造业可能迎来转机。

西部策略：景气仍是市场反弹主线

展望后市，随着联储加息落地，叠加国内货币政策仍有进一步宽松空间，市场流动性预期有望迎来阶段性修正。随着年报和一季报窗口期临近，A股市场上半年仍然有吃饭行情。在这样的环境之下，前期调整幅度较大，业绩兑现度仍然较高的景气赛道龙头，将迎来一轮修复性行情，我们将其称为风格纠偏行情。从结构上看，当前重点关注业绩能够确定兑现的新能源、半导体、医药、军工等景气赛道龙头有望迎来阶段性修复。另外一方面，受益于通胀预期的农业、食品、纺服等必须消费板块也有望迎来业绩拐点。当前国内疫情担忧已经到达高位，社服、零售、餐饮、航运、传统媒体等线下经济复苏相关行业也在迎来布局窗口期。主题关注数字经济、三胎概念、粮食安全、全面注册制改革等。

中信建投策略：靴子落地 把握一季报行情

A股前路波折，节后反弹如期实现。国际局势紧张，避险情绪高位情况下，原油和基本金属等大宗商品价格本周迅速冲高(后有所回落)，引发市场对经济衰退陷入滞胀的担忧，叠加A股市场微观流动性恶化，一定程度上出现资金踩踏现象：私募基金被迫出售手中权益类资产，以及融资买入额下降融券卖出额上升的情况进一步扩大了市场的短期跌幅。北向资金尤其是配置型外资本周出现了系统性减仓，配置型外资逆市流入的新能源发电和贵金属方向值得关注，俄乌冲突的系统性风险缓和后，外资有望回流A股。

（文章来源：东方财富研究中心）

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