港股史上最猛烈的抛售潮因何引发？ 何时可“接飞刀”？

随着港股市场的接连下挫，市场对背后的原因众说纷纭。跟踪新兴市场指数的国际资金出现流动性缺口、摩根大通下调中概股目标价、国际地缘冲突持续、下跌成了下跌最好的理由……种种观点的背后，港股市场还有多久能迎来拐点？

港股、中概股为何下挫？

3月15日，港股延续跌势，恒生指数开盘跌3.07%，失守19000点关口，恒生科技指数跌5.54%，腾讯跌超8%逼近300港元关口，阿里巴巴跌近9%。截至发稿前，恒生指数跌逾6%，恒生科技指数跌逾7%。

从低估值到加速下挫，不到一个月的时间，恒生科技指数最大回撤近40%，恒生指数的最大回撤也达到25%。对于港股的接连下行，市场多方观点不一。

昨日，一则关于“跟踪新兴市场指数的资金出现流动性缺口”的传言在市场流传。

该传言观点称，由于俄乌冲突持续，俄罗斯股市暂停交易并遭反制裁，导致众多跟踪MSCI旗下新兴市场指数的国际资金出现2700亿的流动性缺口，因此，该指数中流动性最好的港股和A股遭外资赎回以满足流动性需求。

传言的真实性如何？格雷资产总经理张可兴认为，从数据上来看，外资撤出新兴市场，包括国内的A股港股，是这轮大跌的主要原因。

分析港股市场的参与主体结构，张可兴表示，港股市场主要以机构投资者为主，虽然目前南下资金有一定的占比，但是整体还是以海外资金为主，如果海外资金面临着持续加息的趋势和预期，那么可能更多的资金会流入本土，特别是流入美国。

“港股这些板块的下跌，当然包括某些行业的基本面和监管的忧虑，但是最近一两周的大跌，更多的是市场层面或者宏观层面的，比如说俄乌的战争导致高油价带来通胀，加上美国加息导致新兴市场的资金外流到美国。” 张可兴认为。

交银国际研究部主管洪灏用“史上最猛烈的抛售潮之一”来形容当前的港股市场。在他看来，自去年圣诞节以来，恒指已显示出深度配置价值、并成为全球表现最佳的主要指数，恒指跌破其17年长期趋势线。但值得强调的是，长期趋势线并非支持或阻力线，而显示的是指数长期运行的重要趋势。

随着上周美国证券交易委员会依据《外国公司问责法案》(HFCAA)进一步披露了涉及5家中概股的预定除牌名单，令恒指的跌势犹如火上浇油。

“信心难拾，亦难量化，但无论如何我们依然会破釜沉舟，放手一搏。”通过分析港汇远期点数的变化，洪灏认为，尽管悲观论调甚嚣尘上，港汇远期点数的变化与对香港未来信心高涨的时期相吻合，如2007年和2017年。尽管现阶段恒指一蹶不振，但人们对香港未来的信心似乎并未减弱。

从市场成交情况来看，洪灏分析，当前港股市场的净买入已跌至历史最低点，并盘桓于此数月，“与此同时，我们的自下而上的数据汇总表明，在股票层面，机构投资者和个人投资者都在抛售港股。尽管净买入现阶段已经在历史低点持续数月，但这种情况往往领先恒指最终触底的时刻约三个月以上。”

“因为人性固有的时间偏好，人们总是会高估当前事件的影响，而忽略企业的全生命周期价值。”六禾投资认为，俄乌战争可能是导致这轮市场下跌的主要力量，而当麻烦来临时，投资者对公司价值评估会打很大折扣。

在他们看来，2022年，对于资本市场来说，麻烦不断。这其中包括美国通胀高企、美联储即将加息、缩表；俄乌战争爆发；中国香港疫情严重、中国境内疫情也呈现多点频发状态；SEC宣布对5家中国公司退市警告。

“整体来看，当下中概股的股价下跌更多受消息面和情绪交易面的影响更多。”对于近期受关注的中概股，嘉实基金则认为，受国际地缘冲突等外部因素影响，近期中概股出现大幅下跌，具有一定偶然性。

该机构强调，从投资角度来看，中概股为代表的科技成长股的波动本身相对比较大，而且新兴市场波动大于发达市场，离岸市场的波动也高于在岸市场，但优质公司仍有坚实的基本面基础。

谈起中概互联行业股表现，富邻投资认为，上周四周五，对于所有负责海外的投资人来说，恐怕都是灾难性的，“很多圈外人都问我100多元钱的公司怎么跌到1元的，说实话，除了唏嘘，我又能说些什么呢，真心希望政策右转可以早点到来。”

基于当前的宏观环境，富邻投资表示，很难相信对主要行业的高压政策还会进一步加码，对于货币和信用的态度还会如前两个月般欲拒还迎，“站在当前时点的我们，才真正迎来，内部循环和外部循环的双结构。”

古木投资直言，美联储加息才是真正悬在每个人头顶的达摩克里斯之剑，而本周则是这把剑将落下之时。

目前应该“接飞刀”吗？

尽管港股市场在接连下挫下已经显现长期投资价值，但对当前港股，难言最佳布局时机成了不少机构的共识。

“在目前这样的情况下，无论是宏观形势或是港股估值，还是世界地缘政治的问题等各种因素叠加，以及最近国内疫情反复，我们很难说找到一个最佳的入场时机。”张可兴认为，当下最理想的布局方案是分批定投。

但他坦言，对于普通投资者而言，港股市场赚钱时机难以捕捉。他建议，目前可阶段观望，等到各种因素、指标、地缘的局势缓和之后，才考虑选择优秀的股票，同时价格又比较便宜，再开始去考虑做投资。

“目前‘接飞刀’对于普通的投资者来说，需要有很强的心理承受能力。”张可兴说。

洪灏也认为，即使恒指已破底，但在短期内“接飞刀”仍属冒进轻率之举。

在他看来，外资正在破纪录地减持中国国债。外资对中国国债的大幅减持往往领先在岸/离岸股票净买入和在岸股票的回报率约三个季度。

“无论是机构还是个人投资者，都在抛售港股。这种悲观情绪往往会在香港一些最黑暗的时刻发酵，股市已然崩盘，但恢复尚待时日。”洪灏认为，虽然港股不宜操之过急，但长期投资者肯定已经开始看到了港股的长期价值。

也有机构表示，当前即将迎来布局之时。

嘉实基金则认为，当市场在调整的时候，总是会出现很多非理性的声音或情绪，但类似的调整与波动，只是长期向好路上的波折，“我们相信，这种状态并不会持续很长时间，对其中优质的公司还是很有信心。”

目前，恒生指数市盈率(TTM)9.9倍，市净率0.99倍，处于历史极低位置。从A-H股溢价的角度看，今年呈现了V型走势。六禾投资认为，在A股大幅下跌的同时，港股反而拉大了落差，不均衡仍然在扩大。

“我们由此判断，A股市场的钟摆已经摆到了左侧，香港市场则大幅摆到了左侧。”六禾投资表示。

“基于这个大背景，我们认为今年市场将很可能会对一些原本在过往认知下被定义成‘周期类’的资产进行重新审视。”复胜资产认为，由于海外注重ESG投资以及环保政策限制，导致很长一段时间部分传统资源类大宗商品的新增资本投入较低，产能在大宗商品价格上行后短期也无法释放。这很可能会导致这类资产出现类似“成长”的特征。

古木投资认为，随着美联储加息靴子落地，市场的高确定性也将就此开始。“保守的投资者大可等一切尘埃落定，再做选择。”

他们认为，俄乌问题仍然是关注的焦点。“不妨让我们抛开那些阴谋论，抛开这件事情背后的那些故事。俄罗斯与乌克兰的经济总和不过是美国7%，世界的2%，短期内一些资源类的供给错配确实会影响到整个大宗商品的走向，但是相较于世界需要俄乌，事实则是它们更需要这个世界。”

在古木投资看来，一旦利益冲突的双方最终发现当前的地缘危机非但不能解决原有的问题，反而让之前的一些问题变得更严重与棘手时，它们唯一的选择就是结束这一切。

至于中概股，他们认为，中概股即将面临的不确定性风险仍旧存在，“可以肯定的是，当前中概确实被低估，但它们可能明天就可以走出困境，亦或是价值回归需要相当一段时间。”

古木投资表示，在整个市场都处于低位的时候，中概股的性价比应该是现在选择进入与否的重点，“当下整个市场确实面临着许多的不确定性与风险，正是因为有了这些风险从而产生了分歧，导致了目前市场的现状。我们现在最应该做的事情，就是从这些纷扰的外部环境中选择出具有确定性的标的，在市场对其估值不再合理的时候坚定持有。”

（文章来源：财联社）

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