方正证券：以史为鉴 估值低点的长期收益表现如何？

策略观点：2022年，全球市场面临经济增速下行、美联储加息周期开启、通胀持续高企等问题。受俄乌局势动荡加剧影响，A股、港股和中概股出现了大幅回调，估值接近历史新低。近期受政策利好刺激，市场开始迅速反弹。往后看，我们认为市场的反弹还会延续，方向上可以关注1)超跌股，从2008年以来历次大跌反弹时期的A股表现来看，反转效应显著，前期跌幅较大的组合反弹中涨幅较大，越短时间内跌得越多的组合反弹力度越大；2)以新能源、半导体为代表的成长股，我们认为新兴产业朱格拉周期的产业逻辑仍然值得期待。

当前港股市场经过一轮快速下跌，估值已接近阶段性底部。2021年2月份以来港股市场出现深度回调，在全球市场中表现大幅靠后，受政策影响较大的医药、科技板块表现更是垫底。从不同市盈率区间的长期收益表现来看，估值对港股收益率的影响主要在极端低估值和极端高估值下较为明显。恒生指数0%-10%估值区间的各阶段持有收益率明显高于90%-100%估值区间，不过这一规律对于中等估值区间并不适用。

从不同估值区间的长期收益表现来看，估值对A股收益率的影响要比港股市场更加明显。无论是市盈率还是市净率，低估值区间的长期持有收益率都明显高于高估值区间。极端低市盈率(0%-10%分位数)比极端高市盈率(90%-100%分位数)情况下的3年持有收益率高出126个百分点。目前A股估值状态下的长期收益率预期已经十分可观。

从不同细分指数来看，越是成分股特征相似的指数，估值对收益率的影响就越具有参考价值。例如单一行业指数比宽基指数的估值对收益率的影响更有参考意义；包含500只中盘股的中证500指数比包含2000只小盘股的国证2000指数的估值与收益率关系更加明显。从历史收益率统计来看，目前以中证500、中证1000指数为代表的中小盘股的估值性价比大于以沪深300指数为代表的大盘股。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。

（文章来源：方正证券）

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