中信证券：长期看银行板块估值底部明确 短期看投资具备高性价比

及时小幅降准+存款定价收紧+政策利率不变的操作组合，反映了央行综合考量宽信用/宽货币、支持实体/金融稳定、内部均衡/外部均衡而选择的货币政策优解。银行板块投资而言，随着稳增长政策的二次发力、地产政策有序优化，后续宏观经济与微观质量预期有望持续改善，长期看板块估值底部明确，短期看投资具备高性价比。

4月15日，中国人民银行宣布决定于4月25日下调金融机构存款准备金率。当日，财新网报道近日市场利率自律定价机制召开会议，鼓励部分中小银行存款利率浮动上限适度下调。此外，4月15日人民银行超额续作MLF同时维持利率不变。

▍降准：如期公布，力度审慎。

4月13日(周三)，国常会提出“适时运用降准等货币政策工具，推动银行增强信贷投放能力”，周五降准如期公布，体现对国常会要求的贯彻落实。货币政策角度，对于此次降准建议关注：

1)时间：落地急切。2019年以来的多次降准，基本多选择在各月度的15日实施，旨在配合税期而减少对流动性投放的冲击(两次1月降准除外，因为1月为配合春节前流动性投放)。此次选择下旬缴准日(4月25日)落地，反映政策急切性，判断主要针对近期疫情影响和稳增长配合。

2)力度：降幅审慎。此次降准创新使用“普降0.25pct+定向0.25pct”的模式(没有跨省经营的城商行和存准率高于5%的农商行，额外多降0.25pct)，力度低于去年7月和12月的两次0.5pct普降。此次释放资金5300亿元，亦低于前两次资金释放(1万亿/1.2万亿)。

3)用意：支持实体。央行答记者问中，首句即说明“当前流动性已处于合理充裕水平”，而此次降准目的更为关注：①提供金融机构长期资金；②支持疫情影响行业及中小微企业；③降低金融机构资金成本支持实体。我们认为，此次降准更多释放货币政策关注实体经济的用意。

▍存款自律：银行负债降成本继续推进。

根据财新网报道，近日市场利率定价自律机制召开会议，鼓励部分中小银行存款利率浮动上限下调10个基点(BP)左右；这一要求应并非强制，但做出调整的银行或将对其宏观审慎评估(MPA)考核有利(https://other.caixin.com/2022-04-15/101870881.html)。我们判断，此次政策内容，或与2021年6月自律机制优化存款利率自律上限时控制中长期限存款上浮水平相类似，核心在于稳定银行负债成本(去年以来货币政策执行报告与货政委例会亦有多次提及)。特别是去年以来，存款市场进一步呈现出“大行化、非银化”的趋势，鼓励中小银行下调上限，有助于中小银行的自身平稳经营与对实体经济的支持。

▍MLF利率：维持不变，通胀与海外加速因素或有影响。

4月15日，一年期MLF操作延续了1月以来的2.85%利率。降准答记者问中，央行专门指出对于后续货币政策将密切关注“物价走势变化”和“主要发达经济体货币政策调整”，从而“兼顾内外平衡”。我们认为，在美联储加息提速大背景下，国内央行短期内对于政策利率工具的使用方面或将边际谨慎。

▍货政展望：多重目标下的再平衡。

我们认为，当前货币政策选择体现了三方面目标的再平衡：1)宽信用/宽货币，宽信用重要性或更高于宽货币，而信用扩张亦需要总需求政策与疫情防控的推进，货币政策辅以配合；2)支持实体/金融稳定，近年来金融体系利差持续收窄背景下，金融支持实体，亦需要考量金融体系稳定与政策段支持；3)内部均衡/外部均衡，在中美利差持续收窄背景下，货币政策亦需关注汇率与资本稳定。因此，下阶段货币政策围绕薄弱领域的流动性投放、依托银行资产负债联动的利率政策，或将更为重要。

▍风险因素：

疫情反复，宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

▍投资观点：

及时小幅降准+存款定价收紧+政策利率不变的操作组合，反映了央行综合考量宽信用/宽货币、支持实体/金融稳定、内部均衡/外部均衡而选择的货币政策优解。银行板块投资而言，随着稳增长政策的二次发力、地产政策有序优化，后续宏观经济与微观质量预期有望持续改善，长期看板块估值底部明确，短期看投资具备高性价比。个股投资逻辑，需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会，组合为：招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。

（文章来源：中信证券）

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