德州扒鸡五芳斋冲刺上市 登陆资本市场之后结局又如何？

8月22日，老字号企业浙江五芳斋实业股份有限公司(以下简称五芳斋)启动申购，其发行价格确定为34.32元/股，“粽子第一股”的故事轮廓日渐清晰。

近年来，老字号食品企业扎堆上市，但业界对此并不太看好。当下，老字号企业如何借助资本的力量在激烈的市场竞争中继续发展，焕发新活力，是摆在企业管理者面前的一道必答题。

后退的营收

尴尬的境地

五芳斋官网显示，公司品牌肇始于1921年，于2004年被国家商标局认定为中国驰名商标，同时也是全国首批“中华老字号”企业，现已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品以及其他米制品等食品为一体的产品群。

最新数据显示，今年上半年，五芳斋实现营收18.09亿元，同比下降15.32%;实现归母净利润2.42亿元，同比下降20.78%;扣非后归母净利润为2.39亿元，同比下降11.42%。上半年本是销售旺季，但该公司的营收及利润却出现了明显下降。

对此，五芳斋解释称，一方面是因为去年同期部分房产获得拆迁补偿，产生了数千万元的营业外收益;另一方面是因为上半年华东地区新冠肺炎疫情反复，公司销售、生产均受到明显影响，导致营收下降。

五芳斋业绩预报显示，预计今年1—9月公司总营收约为22.69亿—23.17亿元，同比下降约13.14%—14.96%;同期归母净利润约为2.28亿—2.29亿元，同比下降约18.83%—19.31%。业绩下降的原因与上半年的原因相同。

不可否认，近年来，五芳斋整体营收缓慢增长。2019年—2021年(以下简称报告期)，五芳斋分别实现营收25.07亿元、24.21亿元和28.92亿元，实现归母净利润1.63亿元、1.42亿元和1.94亿元。同期，公司毛利率分别为45.43%、44.57%和43.24%，呈逐渐下降趋势。招股书称，2020年度由于新冠肺炎疫情影响，公司营业收入较2019年度减少8627.75万元，下降3.44%;2021年度随着公司销售规模的扩大，营业收入较2020年度增加4.72亿元，增长19.48%。

虽然五芳斋对于未来信心满满，但“粽子依赖症”仍是其发展的最大隐忧。中国商报记者注意到，报告期内，粽子系列分别实现营收16.09亿元、16.44亿元和20.08亿元，占主营业务收入的比例分别为67.74%、70.77%和73.06%，收入规模和占比呈逐年上升趋势。但与此同时，其增速却很有限。2018年—2021年，五芳斋粽子系列产品销量分别为4.11亿只、4.08亿只、3.66亿只和4.48亿只，最近四年的年均复合增长率不到3%。

而对于五芳斋这样长期专注于粽子这个单一品类的品牌来说，市场的天花板或许早已注定。除了端午节及长三角等地的民众有常年吃粽子的习惯外，在我国其他地区，粽子仍属于较低频的消费品，这也导致五芳斋高度依赖华东市场。报告期内，在公司主营业务收入中，来源于华东地区的收入占比分别为61.45%、55.82% 和 51.20%，近年来的占比有所下降。

记者查询企查查发现，五芳斋还存在司法风险：其曾因产品责任纠纷、侵害作品信息网络传播权纠纷、加工合同纠纷等被起诉，其关联公司也涉及多起司法案件。

对于上市和企业创新发展等问题，中国商报记者联系了五芳斋方面，其公关部相关人员表示，暂不接受电话采访，“任何问题都需要给我们发送邮件，由公司董事会处理。”随后，记者向五芳斋发去了采访函，但截至发稿，尚未收到回复。

资本的诱惑

难做的生意

近年来，随着《舌尖上的中国》《风味人间》《味道》等饮食文化类节目的热播，饮食“国潮”掀起消费热浪，老字号食品企业迎来了新的发展红利期。前有全聚德、恒顺醋业、贵州茅台、海天味业、北冰洋等通过IPO或借壳成功登陆资本市场，后有五芳斋、德州扒鸡等正在冲刺，老字号食品企业正进入扎堆上市阶段。

有分析认为，如今，老字号对A股市场青睐有加的原因主要有两个：一是随着我国多层次资本市场框架建成，以及全面注册制改革的稳步推进，身处不同发展阶段、不同发展模式的企业有了更多上市选择。政策红利下，越来越多老字号企业想抓住资本市场改革机遇，搭上资本快车转型发展。二是历经几十年甚至上百年风风雨雨，当前一些老字号企业发展遇到瓶颈，比如产品结构单一、业绩增长乏力等，急需借助资本市场融资通道扩大市场规模、提升市场地位，让企业做大做强，焕发新活力。

虽然上市不失为助推老字号企业转型发展的良方，但对于老字号企业而言，上市同样对企业的经营管理、风险控制、市场营销等提出了更高的要求，它们更需要向市场证明自己的实力。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林表示，老字号的优点是拥有品牌沉淀，有长期的业绩积累，但不利的一面是没有新生代的品牌体验、性价比等支撑。

另有业内人士认为，老字号虽有品牌积累，但也缺少足够的竞争资源，需要通过上市融资获得更多的机会。政策鼓励老字号主动对接资本市场，但是老字号在管理、创新等方面也会存在一些问题，影响其稳定性和成长性。投资者关注的都是品牌盈利能力是否稳定、成长空间是否充足，并不会因为是老字号而另眼相看。

“整体来看，我认为老字号食品企业上市不是非常乐观。”广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬对中国商报记者表示。在他看来，在新生代不断叠加的当下，老字号食品企业的日子并不好过，如何把传统的产品与新生代的核心需求和诉求进行有效的嫁接和联系，已经成为它们必须解决的难题。

盘古智库高级研究员江瀚同样认为，对于老字号发展来说，最大的难题是如何推陈出新。“能够依托传承做更好的创新，或许才是老字号企业最需要做的事情。”

“借助资本的力量不一定能够解决老字号食品企业在整个品牌、运营团队，以及渠道、创新、升级、迭代方面的问题。就像全聚德、西安饮食这些都是老字号，但它们登陆资本市场之后结局又如何呢?我觉得不单单是资本端的作用，关键是这些企业内部的创新升级、迭代速度以及质量，才是决定老字号未来走向的一个重要发力点。”朱丹蓬如是说。

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