【全球新视野】易方达基金何羿：市场价值风格占优 投资组合如何稳中求进？

嘉宾介绍：何羿，特许金融分析师(CFA)、金融风险管理师(FRM)、中级经济师，现任易方达基金投顾投资经理，历任东吴证券资管部投资经理助理、平安科技智能投研部高级投资经理

近期市场风格转向价值，投资组合应该如何避免剧烈波动？债券基金在投资组合中有何配置价值？如何用组合配置应对多变的宏观环境？对此，易方达基金何羿跟大家分享精彩观点。

(资料图片仅供参考)

何羿表示，在投资组合中长期持有债券基金，有望利用其所投债券的票息收益为组合构筑一定规模的安全垫，以减小市场负向波动对组合的影响。在资产配置中，可以在深度分析、理解市场的前提下，适当调整股债基金的权重，让组合能够更好地应对宏观市场环境的变化。

以下为文字精华：

1、易方达基金何羿：投资债券基金平滑组合波动

提问：如何看待近期的市场走势？

何羿：近期的宏观环境有几个较为明显的变化，央行在8月中降低了MLF利率，随后银行的LPR报价利率也有一定幅度的调降，8月份经济的高频和前瞻性指标，如EPMI等已经出现一定改善趋势。

国内市场来看，权益市场有所调整，且内部结构有所分化，电子、军工、电力和新能源调整幅度较大，煤炭、农林牧渔和石油石化等行业领涨。整体价值风格的权益基金表现更优。

债券市场在央行降低MLF利率后，整体收益率有所下行，且以10年为代表的长端国债收益率下降幅度较大，但随着以回购为代表的资金价格上升，短端债券利率在降息后有所上行，整体中长久期的债券基金表现更优。

提问：有什么方法可以尽量减少投资组合的波动性？

何羿：基金是很重要的一类投资工具，目前全市场基金产品数量已经超过一万只。虽然同属基金产品，但也可分为债券基金、股票基金、混合基金和货币基金等不同类别。其中债券基金80%以上的资产投资于债券，还可细分为不可投资于股票和可转债的纯债基金，以及可投资于可转债的一级债基，可投资于股票且股票仓位不超过20%的二级债基等。

投资者可能普遍对股票基金等权益属性较高的品种比较关注、讨论的比较多，但有经验的投资者却明白，其实可以利用债券基金来平滑组合的波动。

债券基金的收益来源主要包含债券票息和债券价格变动收益，在不出现底层债券违约风险的情况下，基金产品一般至少每年可以获得一次债券票息支付收益，这个收益占债券基金收益中较大的部分，这与主要依赖股票价格变动获益的股票基金等品种有较大不同。在投资组合中长期持有债券基金，有望利用其所投债券的票息收益为组合构筑一定规模的安全垫，以减小市场负向波动对组合的影响。

以只包含纯债基金、不包含一级债基、二级债基的中证纯债债基指数作为纯债基金表现的代表，其近5年的年化回报约为3.80%，波动率约为0.9%，而相对应的中证股票基金指数近5年的年化回报约为5.90%，波动率约为19%。如果我们把收益率和波动率的比值进行比较可知，中证纯债债基指数的风险收益比明显高于中证股票基金指数，也就是说这只债基指数的收益率虽然比股基指数低，但是收益是比较稳定的，不像股票基金指数有那么大的波动。

对于投资范围中包括股票和可转债等含权品种的一级债基、二级债基等，还要考虑含权品种的波动特点，他们的收益波动性大于纯债基金，但通常也低于股票基金。

总的来看，在基金投资组合中加入债券基金，可以帮助投资者平滑组合中股票基金等品种较大的波动风险，帮助缩小最大回撤幅度，力争达到稳中求进的目标。

2、易方达基金何羿：关注股债配比应对宏观环境变化

提问：在组合中把债券基金和股票基金等权益仓位较高的品种进行搭配投资，还有什么其他原因吗？

何羿：将债券基金和股票基金等权益仓位较高的品种搭配投资，不但能利用债券基金持仓债券的票息收益提升持有体验，还可以有效利用债券基金和股票基金等的低相关性甚至负相关性，对冲组合的整体波动。

权益仓位较高的股票基金等和债券基金的主要底仓资产分别为股票和债券，它们的价格和波动在不同环境中的表现规律一直是专业投资机构深度研究的主题。历史数据表明，股票和债券在个别突发性因素的影响下，可能呈现同涨同跌的现象。比如，在通胀急剧上升或者市场流动性快速收缩时，可能会出现“股债双杀”即股债同时下跌的情况。

但从过往经验来看，此类事件出现频率并不高，在绝大多数由宏观基本面和经济周期性驱动的市场环境中，我们更多地观察到“股债跷跷板”的效应，即股票和债券资产的价格呈反向变动。在公募基金领域我们也可以观察到这个效应。

我们继续对比上一个话题中纯债基金和股票基金的表现，在2016-2017年，在经济较快增长的大背景下，股票基金尤其是大盘风格股票基金，走出了白马行情、表现亮眼，而纯债基金则普遍表现一般。而在2018年，大多数股票基金受到外部环境的影响表现一般，而纯债基金却在当年走出了明显的牛市行情。数据统计结果表明，中证纯债债基指数和中证股票基金指数近5年的相关性接近0，在2018年的相关性为-0.05。

在资产配置中，可以在深度分析、理解市场的前提下，适当调整股债基金的权重，让组合能够更好地应对宏观市场环境的变化。

提问：投资者的情绪也可能会放大组合波动性，这种说法对吗？

何羿：很多投资者都有情绪影响投资决策的经历，这种情况往往是人性弱点导致的，比如大家常说的“一涨就买”、“一跌就卖”等等。此外，很多投资者容易在投资中呈现出显著的从众心理，或者因市场短期波动而过于焦虑，导致整个买入和卖出的操作发生“变形”，这些非理性行为都会影响投资组合的表现。

专业基金投顾，对全市场基金产品进行深入研究，构建基金投资组合策略，并接受客户委托，根据客户的情况为其匹配适合的策略，代客户做出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策；同时对客户账户进行持续跟踪管理，结合市场情况，适时为客户进行调仓，代其执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请。

基金投顾尽力帮助投资者改善由上述人性弱点导致的问题，投研人员在各种制度的监督下开展日常投资管理操作，除了落实监管关于基金投资组合策略要求的风控指标外，还有内部风控纪律，从基金经理变更、重仓券风险和组合最大回撤等多个维度监控组合表现。

此外基金投顾的投资经理也会基于和研究团队交流的最新宏观展望和市场观点调整基金组合，在宏观驱动因素较强的趋势型市场和利空利多因素交织的震荡型市场中，采取不同的应对举措，提升组合灵活性，以适应市场环境。

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