债券市场

资金面：

上周，银行间资金面一改此前宽松的状态，流动性环境明显收紧，供需两端呈现紧平衡的状态：一方面，资金利率不断上升，尤其是隔夜利率上升幅度较大，与7d之间的利差不断收窄；另一方面，在利差收窄的背景下，交易量也有明显下滑，5.29的成交金额仅为2.5万亿，约为前几周一半的水平。截止5.29，隔夜价格为2.12%，较上上周上升约100bp，7d为2.22%，上升约80bp。

债券收益率

短端同业存单：

上周，随着流动性的收紧，以及资金利率的大幅抬升，1Y以内的同业存单收益率也受到较大的影响，收益率均有较为明显的上行。

具体来看：1m的股份制银行存单收益率由1.20%上行35bp至1.55%；3m由1.45%上行15bp至1.60%；6m由1.53%上行17bp至1.70%；9m由1.70%上行20bp至1.90；1Y由1.75%上行15bp至1.90%。

中长端债券：

上周各个期限的利率债的收益率均有明显的上行，由于资金价格涨幅明显，中短久期的利率债收益率上行幅度明显要大于长期利率债，如1~5Y国债收益率上行幅度约在20bp，而7Y、10Y及30Y的收益率上行幅度仅在10bp以内。

先来讨论上周的市场走势，整体而言，延续了此前的弱势走势，收益率不断上行。具体来看，10Y国债收益率周一上行了8bp，收复了上上周五因为“两会”报告带来的收益率的下行。表面的原因是地方债发行、资金利率收紧等因素，真正的原因，或者趋势性的推动力，仍旧是来自于国内经济触底后的企稳复苏的压力；周二，央行在暂停了近两个月后重启逆回购，但投放金额仅为100亿，市场对这一政策解读较为负面，收益率再次大幅上行；周三周四周五，央行进行大量逆回购操作，市场紧张的情绪有所缓解，收益率整体小幅震荡。

无论是流动性的收紧，抑或央行另类的公开市场操作，均与此前几个月的流动性环境均有明显变化。市场的解读容易短期化、片面化，但投资者需要关注更为长期的因素，否则容易在收益率的暴涨暴跌后迷失方向，也容易错误归因。

此前的报告里，我们强调的长期的因素及重要性，包括国内经济的复苏力度，复苏所经历的时间，是否会有进一步宽松的货币政策，以及更加积极的财政政策；国外疫情发展是否已到中后期，以及经济的恢复情况等。很多指标需要不断的跟踪和比较，在此基础上才有可能接近客观事实。

图1：近一月10Y国债收益率走势图

图2：近一月10Y美国国债收益率走势图