久期金融讯，5月11日，惠誉将我国房地产企业泰禾集团股权公司(Tahoe Group Co.，Ltd.，通称“泰禾集团”，000732.SZ)的长期性外汇外国投资者毁约评级(IDR)和高級贷款无抵押评级从“B -”下降至“CCC ”。其高級贷款无抵押评级的利用率评级为“RR4”。该评级已从负面信息评级观查中清除。

评级下降体现了将来12月泰禾集团并购重组方案实行中的可变性。该企业方案以新发售的方法还款短时间期满的8.405亿美金优先票据中的绝大多数，而在现阶段的销售市场标准下，这将遭遇重特大的实行风险性。除此之外，泰禾集团的中国融资方案高宽比取决于非银金融企业(NBFI)的并购重组，在被一家期货公司提起诉讼并被纳入失信被执行人员名单(defaulter list)后，泰禾集团的融资方式将会会变弱。其2019年的销售业绩弱于惠誉的预估，及其2020年市场销售的可变性将会进一步减少金融企业对该企业的自信心。

重要评级驱动器要素

并购重组的可变性：泰禾集团高宽比依靠私募基金和投资管理企业的贷款，这种企业约占其总债务的61%，而截止2010年第一季度，只能18%的贷款来源于金融机构开发设计借款。惠誉觉得，泰禾集团进到当地证券市场的机遇比较有限，由于该企业自2018年8月至今沒有发售一切中国企业债券。近期的私募基金丑事将会会进一步降低泰禾集团得到NBFI股权融资的方式。泰禾集团有着5.5亿美金的离岸账户债券发行信用额度，但惠誉觉得，在当今销售市场标准下，其离岸账户高級债卷的再融资风险增加。

流动性焦虑不安：截止2010年第一季度，泰禾集团在12月内期满或可回售的债务为702亿人民币RMB，在其中借款555亿人民币RMB，金融市场债务147亿人民币RMB。其56亿人民币的现金余额只有付款8%的短期内债务。市场销售和现钱收付款小于惠誉的预估，将会会对其2020年的流动性导致进一步工作压力。泰禾集团每一年110-120亿人民币的巨额利息费用将再次连累其现金流量。

销售业绩未做到预估：泰禾集团发布的2019年纯利润远小于惠誉的预估，缘故是售卖好几个新项目后合拼收益降低，毛利率出现意外降低，2019年9月的利润率从29%降至18%。高管表达，毛利率降低关键归功于2019年第四季度北京市交货的2个低盈利新项目。

截止2019年底，其现钱/短期内债务的比例降至0.24倍，远小于惠誉预估的0.5倍。流动性恶变主要是因为短期内债务从2019年9月的320亿人民币提升到2019年底的540亿人民币。这在一定水平上是由于，2019年第四季度得到的新借款或推迟的借款绝大多数全是短期借款。除此之外，泰禾集团于2019年将审计师变动为大华会计师会计师事务所后，其一部分长期借款被再次分类为短期内债务。先前，大华会计师会计师事务所被所指财务审计别的上市企业时违背了中国证券法。

从债务人信用黑名单中删掉：泰禾集团于2020年4月30日公布与西藏信托达到调解，其老总也被从失信被执行人群中删掉。因为其一家子企业无法还款一家我国期货公司的借款，泰禾集团以及老总被我国最高人民法院纳入债务人信用黑名单。8亿人民币信托融资由泰禾集团以及老总相互贷款担保，在其中6.8亿人民币已于2019年9月还款。可是，项目公司和泰禾集团做为贷款担保人，无法依照承诺的時间还款剩下的1.2亿人民币RMB，由于她们觉得该一部分债务应由非大股东担负。

适当的母子公司联络：惠誉将泰禾集团和泰禾投资有限公司(Tahoe Investment Group)(拥有该企业49%的股份)中间的联络评定为适当。这是由于今年初至今，泰禾集团与总公司在管理方法上的基本性更强，总公司尝试将其中国人寿保险业务流程引入泰禾集团。因而，惠誉依据其总公司的综合性经营情况对泰禾集团开展评级。

合拼财务报告的关键驱动器要素是泰禾集团，它占总公司净债务的90%，占总EBITDA的84%。惠誉觉得，泰禾投资有限公司的合拼个人信用情况两者之间发售分公司的个人信用情况沒有明显差别。

自然环境、社会发展和整治(ESG)-管理模式：因为泰禾集团的流动性管理水平较差，其管理模式ESG关联性得分成4分。泰禾集团的管理模式对个人信用情况有不良影响，并与别的要素一起组成评级的有关要素。惠誉觉得，在撤销评级限定以前，该企业高管必须创建一个更清楚、更长期性的持续改进流动性的纪录。

自然环境、社会发展和整治(ESG)-会计清晰度：泰禾集团的会计清晰度的ESG关联性得分成4分。在审计师变动为大华会计师会计师事务所以前，企业选用了激进派的合并财务报表，海康更严苛的企业会计准则造成2019年将一些长期借款再次归类为短期内债务泰禾集团的会计清晰度对个人信用情况有不良影响，并与别的要素一起组成评级的有关要素。

评级计算引言

泰禾集团评级受流动性焦虑不安和经营情况激进派的牵制，与评级处在“B”区段底位的同行业类似。因为泰禾集团的合同书市场销售经营规模大，土地储备高品质，且地区和商品多样化水平高，其业务流程概述与评级较高的同行业状况类似。

泰禾集团约700亿人民币的利益市场销售经营规模，远超国瑞置业公司(Guorui Properties Limited，通称“国瑞置业”，02329.HK，B-，负面信息)约200亿人民币的利益市场销售经营规模。国瑞置业的流动性也很焦虑不安，但其50%-55%的杠杆比率小于泰禾集团，土地储备限期也较长，超出10年，而泰禾集团只能3年。

与新湖中宝股权公司(Xinhu Zhongbao Co.,Ltd.，通称“新湖中宝”，600208.SH)(B-/平稳)对比，泰禾集团有着更强的业务流程整体实力和更多样化的土地储备，经营规模也更大。泰禾集团在5个经济开发区有着90好几个新项目，而新湖中宝的土地储备集中化上海市区和长江三角洲地区，一共有30个新项目。新湖中宝2019年的销售总额为RMB160亿人民币，小于泰禾集团。新湖中宝的顾客成交率(churn rate)(以合同书销售总额/总债务考量)小于0.25倍，小于泰禾集团的0.6倍，但不包括资本化利息的EBITDA毛利率超出30%，高过泰禾集团的25%-30%。

新湖中宝90%上下的杠杆比率高过泰禾集团。但是，惠誉觉得，在新湖中宝最近售卖财产后，最近流动性充裕。

重要评级假定

惠誉对外国投资者评级的重要假定包含：

-2020年合同书销售总额降低10%，自此维持稳定(2019年-3%)

-2020年和2021年20%的销售额将用以农田回收(2019年：零)

-2020年现钱利用率75%，2021年现钱利用率78%(2019年：78%)

-2020年和2021年，EBITDA毛利率(不包括资本化利息)约为28%(2019年：23.5%)

重要利用率评级假定：

-利用率剖析假设，充分考虑我国房地产业的高财产性，泰禾集团如倒闭将走清算程序并非长期运营

-惠誉假设扣减10%的行政部门花费

-结算公司估值体现了惠誉对负债表中财产使用价值的观点，负债表中财产的使用价值能够在倒闭或破产程序中开展的售卖或结算全过程中转现，并分派给债务人

-泰禾集团在第一季度的现金余额小于应付款，因而惠誉将预付款率/现钱的比例归到100%，另外将应付款做为分派瀑布模型(distribution waterfall)中的第一优先。

-由于泰禾集团的EBITDA毛利率为25%-30%，对其净库存量及中外合资企业资产总额可用25%的公司估值打折

-充分考虑泰禾集团的低租用盈利及项目投资物业管理资产质量，对其项目投资物业管理可用65%的公司估值打折

-对应收帐款可用30%的公司估值打折

-对资产总额、工业厂房及机器设备可用40%的公司估值打折

-对销售金融基金可用70%的公司估值打折

依据惠誉在行政部门花费后对调节后的结算使用价值的测算，惠誉估算泰禾集团的高級贷款无抵押债务处在“RR4”的利用率评级水准。

评级敏感度

将会独立或相互造成惠誉采用反面评级行動的发展方向要素包含：

-改进融资方式的直接证据

-导入新的实际性的流动性来源于

将会独立或相互造成惠誉采用负面信息评级行動的发展方向要素包含：

-融资方式再次减弱

-离岸账户高級单据并购重组沒有重大突破，非常是2021年1月期满的5.3亿美金单据

流动性及债务构造

流动性焦虑不安：泰禾集团56亿人民币RMB的现金余额不能遮盖2020年第一季度的12月内期满或可回售的702亿人民币RMB债务。泰禾集团的短期内债务包含89亿人民币RMB的中国企业债券、58亿人民币RMB(8.405亿美金)的高級单据和555亿人民币RMB的金融企业借款。惠誉觉得，虽然泰禾集团在2019年底有着460亿人民币RMB的未质押财产，但近期的起诉将会会消弱其得到NBFI贷款的方式。