昔日顶流光环不再，两面针经历了什么？

【大河财立方 记者 唐朝金】3月31日，冷酸灵牙膏母公司登康口腔上市申请已获深交所上市审核委员会审议通过，预计将于本周公开上市，股票代码“001328”。时隔9年，A股迎来第三家牙膏上市公司。

在登康口腔之后，冰泉牙膏也已向深交所递交招股说明书。此外舒克牙膏母公司薇美姿谋求香港上市失败后，2023年2月，倍加洁出资4.71亿元现金收购薇美姿16.4967%股权，合计持股32.165%。

相较于其他牙膏品牌2023年在资本上动作不断，2004年便以“牙膏第一股”上市的老牌国货两面针，则略显落寞。

(资料图片仅供参考)

两面针2022年报出炉

营收、利润双降，亏损0.39亿元

3月31日，两面针披露2022年年报，全年实现营业收入6.69亿元，同比下滑6.74%;实现净利润-3858.64万元。

两面针公告解释称，亏损主要受公司持有的中信证券公允价值下跌以及子公司江苏实业公司因旅游业持续低迷的不利影响所致。

报告期内，两面针旗下，主营旅游(酒店)牙膏的江苏实业实现营业收入42021万元，同比下降6.79%，占当期总营收62.79%;实现净利润-646.25万元，同比下降-155.45%。2022年，旅游牙膏实现总销量93119.01万支，同比下滑7.13%。

两面针称，第一、第二季度因其子公司江苏实业受旅游行业低迷影响，公司营收及经营活动产生的现金偏低。

报告期内，家用牙膏销售主体、两面针母公司实现营业收入14282万元，同比持平。扣除公允价值变动收益、投资收益后，亏损-466.38万元，同比下降-173.66%。2022年家用牙膏总销量2516.05万支，同比增长2.95%。

根据年报数据显示，公允价值变动收益、投资收益、财务费用是影响两面针利润的主要指标。

2022年，两面针公允价值收益亏损4916.36万元，同比下降66.46%，由于公司持有中信证券股票价格下跌导致;财务费用盈利3906.29万元，由于公司持有12.1亿元现金获得利息收入导致。

数据显示，报告期内公司投资收益1955.74万元，连续三年稳定保持2000万元左右。分别为交通银行、中信证券分配红利及基金收益542.55万元，广西北部港湾银行股利收入1386万元，理财收益27.18万元。

年报披露，由于公司2022年度经营亏损，根据《公司章程》关于利润分配的相关规定，公司不具备现金分红条件。公司2022年度拟不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。据悉，由于常年业绩亏损，两面针近15年来仅2007年分红一次。

从昔日顶流变身为酒店用品，

两面针经历了什么？

作为红极一时的国货品牌，两面针最早起源于1941年的5家小型肥皂厂，1978年组建“柳州市牙膏厂”，研发出开创行业先河的中草药牙膏，备受消费者广泛欢迎，迅速树立行业头部地位。

上世纪90年代，高露洁、佳洁士等外资品牌相继进入中国市场，国内牙膏市场全面洗牌。在外资品牌猛烈的冲击下，两面针擎起了民族品牌大旗，1986年到2001年，连续15年销量国内品牌第一。

从品牌第一到如今酒店牙膏，两面针到底经历了什么？

2004年，当年两面针头顶“牙膏第一股”光环登陆A股，风光无限。然而，在外资品牌步步紧逼的行业环境下，两面针没有利用资本市场融资渠道提升牙膏市场份额，而是陆续扩张至造纸、房地产、医药、洗涤用品等多个行业。对此，两面针称，多元化发展有利于降低主业经营风险。

事后证明，多元化扩张不但没有帮助其实现预期收益，反而把两面针拖入亏损旋涡。据数据统计，2006年至2019年，两面针扣非净利润连续14年亏损，合计亏损金额14.35亿元。

2019年11月，两面针决定剥离纸业和地产两个板块，将其出售给控股股东广西柳州市产业投资发展集团有限公司，交易对价为11.7亿元，交易方式为现金支付。两面针表示，交易有利于优化资产结构，主要是为了减少亏损，降低负担，未来可以聚焦主业，改善资产质量。该笔交易完成后，两面针剩余的业务包括日化、医药两个板块。

两面针多元化经营分散对了对牙膏的经营投入，也未加大市场扩张及产品创新。在竞争日益激烈的环境下，其逐渐被消费者抛弃，现市场份额已不足1%。

公告披露，两面针家用牙膏2022年销量2516万支，2022年四季度，平均售价为48791.52元/万支。家用牙膏生产基地“柳州厂区家用牙膏”产能利用率为31.82%。

据统计，主营家用牙膏的两面针母公司，扣除投资收益和公允价值变动收益后，已连续亏损22年。

两面针在年报中提及，从多方分析，江苏实业公司市场占有率稳定，已牢牢占据酒店一次性用品细分行业的龙头地位。

酒店牙膏价格低廉，利润率低，一直不被高端品牌看重。数据显示，2022年，两面针日化业务的毛利率不足20%。同行中，同样是中草药牙膏的云南白药毛利率约在60%;以品牌管理模式运营的舒克牙膏的母公司——薇美姿毛利率也在60%以上，两面针远低于同行。

更糟的是，两面针的酒店牙膏也有存货积压迹象。2021年，两面针的存货为1.86亿元，同比增长25.46%，高于同年营业收入增速。其中，两面针酒店牙膏的生产量同比增加了19.9%，但库存同比增加了2.3倍。

北京师范大学政府管理研究院副院长、产业经济研究中心主任宋向清表示，牙膏行业属于转型中传统行业，进入门槛不高，品牌认知度和消费依赖度高，因而头部企业光环和名牌产品效应对于消费者来讲十分显著。因此，资本倾向于对牙膏企业进行品牌培育和创新投入，尤其是创新功能的概念植入，更容易获得市场青睐。在此情况下，有强大资本支撑的外资或合资牙膏品牌的市场份额持续上升， 盈利能力也在同步提高。

部分本土品牌在产品结构调整、产品迭代升级、渠道运作方面缺少持续精耕的资本投入，加之对疫情等风险的快速响应能力不足，市场份额在不断萎缩，盈利能力也在下降，以至于出现常年亏损的状况。牙膏行业已经到了品牌重构的窗口期，新企业、新品牌、新龙头企业将应时诞生。因循守旧、缺乏创新基因的传统牙膏品牌可能更加举步维艰。

业绩不够，投资来凑

在A股的历史中，两面针无疑创造了奇迹：从2006年到2019年，扣非净利润连续亏损14年，却从未被ST，其奥秘在于持有的金融资产。不同于云南白药为获取权益波动的证券投资，两面针更喜欢参股银行、证券等金融类资产。

1999年8月，两面针作为发起人参股中信证券，投资1.52亿元获得9500万股，折合每股成本1.6元。2003年，中信证券成功上市。2007年，两面针再次增持中信证券，通过二级市场耗资2.62亿元买入350万股。

而在1997年，两面针已投资1000万元认购柳州市商业银行，2007年，公司再次出资2500万入股柳州市商业银行。2008年，公司投资2亿元参股广西北部湾银行，2015年，公司出资5720万元认购广西北部湾银行配股4400万股。

中信证券是两面针最成功的投资，其通过出售中信证券股票获得投资收益，已8年扭转两面针净利润为正。

据统计，2007年至今，两面针10次出售中信证券股份获得投资收益合计198621.24亿元，获得现金分红(2011年以前未细分披露)合计14052万元。

自剥离非主营业务后，两面针亏损金额大幅度下降，2018年后未再出售中信证券股票。截至2022年，两面针持有中信证券股票账面价值为19827万元。

截至报告期，两面针持有其他权益工具投资29220万元，其中持有柳州银行3500万元、持有广西北部湾银行25720万元。2008年至2022年，公司共收到柳州商业银行及广西北部湾银行派发现金红利12339万元。

自剥离纸业、房地产资产等亏损包袱后，两面针大幅减亏，同时改善了资产负债结构。截至本报告期，两面针持有现金+交易性金融资产+其他权益投资合计170058万元，占总资产68.27%。资产负债率为15.53%，有息负债仅有4300万元。

2021年、2022年亏损影响主要指标在于公允价格变动收益亏损较大，主要由于中信证券股价下跌导致。2022年末，公司持有现金120985万元，利息收入及现金红利成为利润贡献最大来源，对利润贡献金额可覆盖主营业务亏损额。

牙膏行业增长乏力，

两面针转型之路在何方？

在过去的2022年，两面针也曾寄希望通过短视频直播平台带货出圈，但从年报的情况来看，效果并不明显。同时，从行业上看，曾经的“牙膏一哥”想重现辉煌，也并非易事。

欧瑞数据显示，2017~2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模年均复合增长率为7.65%，2021年市场规模为21.73亿元。但自2020年开始，口腔清洁护理用品市场增速明显放缓，增长率低于5%。

尼尔森零售研究数据显示，我国牙膏品类市场相对集中，2021年牙膏产品按全渠道零售额计，前十厂商市场份额合计达75%，云南白药、好来、宝洁、登康口腔(冷酸灵)、高露洁等前五厂商市场份额达59.50%，头部效应日趋显著。

在行业增速放缓的大环境下，一众牙膏企业试图从细分市场中寻找第二增长曲线。

招股说明书披露，登康口腔在牙刷、口腔医疗与美容护理方向发力。2022年，牙刷业务合计营收15715万元，营收占比为13.78%。口腔医疗与美容护理业务实现收入891万元，营收占比为0.78%。

年报显示，云南白药2022年牙膏业务实现收入60亿左右，斩获24.4%市场份额，保持行业市场份额第一的位置。云南白药以牙膏为核心，开拓口腔护理、养元青防脱洗护新品类。

而品牌力下降、牙膏业务丧失市场地位，并手握巨额现金的两面针势必要进行二次转型。

宋向清表示，未来像两面针这样的牙膏企业急需转型升级，急需根据中国经济发展新格局进行战略调整。一是要瞄准国内消费市场，尤其是中等收入群体，做好做足新技术支撑下的健康牙膏理念。二是围绕低碳绿色发展，利用新材料新技术研发更具环保内涵的新产品。三是借力互联网、大数据新媒体等打开新营销渠道，进一步扩大市场规模。引进高端科研创新团队和市场营销经营团队，扩大品牌宣传，提高企业核心竞争力。

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