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中信证券:银行板块估值底部明确 短期看投资具备高性价比

2022-04-06 11:11:47   来源:中信证券

已披露的上市银行年报显示,2021年四季度上市银行收入增速小幅提升、盈利增长延续景气,资产质量与拨备水平继续稳中向好,重点行业信用风险已有前瞻应对。银行板块投资来看,随着稳增长政策再次发力、地产政策有序优化以及散点疫情的有效控制,后续宏观经济与微观质量预期具备改善空间,长期看板块估值底部明确,短期看投资具备高性价比。

报告缘起:

截至4月1日,共有34家A股上市银行披露2021年年报或年度业绩快报,其中23家银行(包括,6家国有大行、7家股份制银行和10家城农商行)已正式披露年报。本篇报告聚焦以上上市银行年报反映的最新经营情况。

经营概况:盈利续高位,收入再向好。

1)行业概况:34家披露年报或年度业绩快报的A股上市银行,2021年全年营业收入和归母净利润分别同比+7.9%/+12.7%,其中营收增速较前三季度进一步提高0.2pct;

2)要素拆分:四季度利息净收入(全年同比+5.1%)、其他非息收入(同比+32.6%)和资产减值损失(同比-15.1%)对盈利增长均有正贡献,而中收增速受当季资本市场波动影响同比增速放缓;

3)银行个体:四季度大行总体平稳,股份行及城农商行盈利与收入增速双提升,其中招行、兴业和平安三家股份行全年保持20%+盈利增速,江苏、宁波和成都三家城商行全年延续营收和盈利“双20%+”的增速水平。

资产负债:扩表提速,结构优化。

1)资产增长提速,34家已披露年报银行总2021Q4资产季度环比增幅为1.2%,较21Q3增速(+0.8%)以及20Q4增速(+0.5%)均有小幅改善,“加大跨周期调节力度”政策引导下,银行体系资产投放提速;

2)各行表现分化,大行、股份行、城农商行总资产季度环比增幅为0.7%/2.0%/2.3%(较20Q4分别+1.1pct/-0.3pct/-0.1pct),比较而言大行在稳增长投放方面更为积极;

3)投放结构优化:23家披露年报银行情况看,21Q4信贷资产和投资资产分别同比多增6400亿/1.61万亿,而当季同业资产继续压降近6000亿,资产由相对低收益品种向中高收益品种配置特征明显。

息差定价:边际企稳,负债贡献。

1)Q4行业息差企稳,银保监口径数据来看,四季度商业银行净息差提高2bps,结束了21Q1以来息差单边走弱的局面,判断去年6月存款自律上限优化及下半年两次降准带来正贡献;

2)负债端贡献提升,从23家年报披露银行的数据来看,21Q4利息收入环比增幅为2.0%,四个季度中首次超过利息支出环比增幅(1.9%),除上述监管政策因素外,四季度部分银行负债结构调整、定价策略优化亦有贡献;

3)息差走势分化,两类银行息差边际占优:①部分资产收益与负债成本同期走扩,但资产端表现更为积极的城农商行;②部分资产端表现较为平稳,同期负债端成本控制较优的大中型银行。

风险状况:平稳运行,拨备夯实。

1)账面指标平稳,34家披露年报或业绩快报的上市银行,四季度不良率环比再下降0.03pct至1.24%,逾期贷款率亦下降0.08pct至1.39%,当季关注率小幅反弹,判断与房地产信用事件下五级分类的审慎调整有关;

2)行业表现分化,下半年代表银行主要行业的不良率运行平稳,11/13家银行房地产对公贷款不良率有所提升,反映同期地产信用问题发酵,另外部分大行的租赁及商务服务业贷款不良率有所上行;

3)拨备继续夯实,2021年下半年23家银行加权平均信用成本为0.83%,与2020年同期持平;得益于资产质量的平稳运行,四季度上述银行平均拨备覆盖率再提高8.6pcts至286.9%。

风险因素:

宏观经济增速大幅下行;银行资产质量超预期恶化。

投资策略:政策发力期,配置窗口期。

2021年四季度上市银行收入增速小幅提升、盈利增长延续景气,资产质量与拨备水平继续稳中向好,重点行业信用风险已有前瞻应对。银行板块投资来看,随着稳增长政策再次发力、地产政策有序优化以及散点疫情逐步得到有效控制,后续宏观经济与微观质量预期具备改善空间,长期看板块估值底部明确,短期看投资具备高性价比。个股投资逻辑,需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会,组合为:招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。

(文章来源:中信证券)

标签: 银行板块 中信证券 上市银行

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