天风证券：分布式光伏投资热潮再起 商业模式如何演变？

分布式光伏装机突破1亿千瓦，平价经济性逐步显现。

①2021年分布式光伏新增装机29GW(同比+89%)，首次超过集中式，累计装机达108GW，其中工商业、户用分布式光伏累计装机量分别为66、42GW.同时，分布式光伏地域性显著，全国81%的装机量集中在山东、浙江等9个省份。

②2022年国家补贴全面退坡，分布式光伏装机增长由政策驱动转向市场驱动，在1.8元/W的组件价格下，该机构分析师测算工商业分布式光伏、户用光伏系统成本分别约为3.5-3.6、3.2-3.3元/W。

工商业分布式光伏：全投资IRR高达14%，掌握优质业主资源者为王。

① 停产限电风波+工商电价上浮，工商业分布式光伏市场被充分激活。电站收益率可观，该机构分析师测算在业主消纳75%的情况下，工商业光伏电站全投资IRR高达14%。

② 电站持有模式主要分为运营商持有和工商业主自持模式，分别对应大型优质工商用电企业和小型工商企业。本轮分布式光伏密集投资期，该机构分析师看好燃气公司转型综合能源运营商：a.工业园区减碳需求强烈且用能稳定，分布式光伏装机需求旺盛；b.依托燃气业务涉及的园区资源开展工商业光伏电站的建设运营，园区管理经验、运维经验和团队可复用至光伏发电业务。

户用分布式光伏：“1-N”高速发展阶段到来，渠道能力构筑核心壁垒。

① 央国企携低成本资金入局户用市场，民企的灵活性补足“资金-农户”的中间一环，商业模式跑通，户用光伏市场进入“1-N”的高速发展阶段。

②该机构分析师测算全国接近1/3地级市的户用光伏电站全投资IRR已超6%，2022年户用光伏装机量有望达30-35GW，同比增长39%-62%。

③众多民营企业涌入户用光伏EPC行业，开启轻资产运营模式，作为连接上游资金和下游农户的中间一环，建议关注渠道搭建和管理能力强、兜底方/资金对接能力强的企业。

投资建议：

分布式光伏投资热潮再启，低成本资金入局重构商业模式。具体标的方面，工商业分布式光伏领域建议关注【港华智慧能源】、【芯能科技】、【晶科科技】、【水发兴业能源】，户用光伏领域建议关注【正泰电器】(电新组覆盖)、【创维集团】、【清源股份】。

（文章来源：天风证券）

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