一周机构解读！中美货币政策分化下 A股有哪些配置机会？关注底部向上的力量！

资本市场

一、宏观数据

事项：4月30日，统计局公布2022年4月PMI数据。4月，中国制造业采购经理指数(PMI)为47.4%，比上月下降2.1个百分点；非制造业商务活动指数为41.9%，比上月下降6.5个百分点。

解读：整体来看，本轮疫情对宏观经济的冲击仅次于2020年2月，4月PMI 数据全线转弱，多数指标创下后疫情时代的新低，疫情导致的供需双弱、供应链受阻、预期回落是主要拖累因素。短期来看，疫情受控前保持短久期加杠杆套息仍是最佳策略，考虑到宽货币预期落空后利率震荡方式或不再对称，波段交易的难度较此前有所加大；中期来看，暂时要适度规避利空，配置资金对长久期债券的建仓仍然需要等待，10 年国债2.9%-2.95%可以开始积极布局，3.0%则预计将是未来调整的上限。(华安证券)

二、货币政策

事项：中美货币政策以服务本国经济为主，分化时间通常持续1-2年，预计本次中美货币政策分化有可能持续到年底。由于中美货币政策主要服务于本国经济目标，因此通常发生在一国经济增长面临压力，而另一国经济过热或面临严重通胀问题时。过去完整4 次中美货币政策分化中，分化时间通常在1年-2年，之后货币政策趋同。基于以上分析，预计本次中美货币政策分化很有可能持续到年底。①美国通胀问题短期内难以解决，美国货币政策年内仍将保持收紧态势。②国内稳增长压力仍在，短期内货币政策仍有宽松空间。③随着我国实现5.5%增长目标获得宏观数据验证，下半年CPI 有破3%的通胀压力，货币政策有可能从偏宽松转向偏紧，从而和美国货币政策方向再次实现趋同。

解读：复盘显示，中美货币政策分化期间，金融风格占优，煤炭与农林牧渔排名靠前，国防军工、电子表现较差。①从2005 年编制中信风格指数开始，金融风格在四次中美货币政策分化中三次涨跌幅排名第1，一次排名第二，具有相对优势。但金融风格内部来看，行业之间并无明显规律。②从申万一级行业涨跌幅来看，煤炭在5 次中美货币政策分化中有4 次排在前5、农林牧渔3 次排在前五，具备比较优势，而国防军工、电子在5 次中有3 次排在最末5 位。除第三段(2014 年1月-2016 年3 月)煤炭和农林牧渔均未排进前五之外，我们复盘其余四段之后发现，涨价可能是这一时期煤炭和农林牧渔表现较好的重要原因。(华安证券)

三、美联储加息

事项：美国联邦公开市场委员会当地时间5 月4 日公布最新利率决议，将基准利率上调50 个基点至0.75%-1.00%区间，为2000 年5 月以来最大幅度加息，同时将于6 月1 日开始缩表，缩表步伐在3 个月内由475 亿美元升至950 亿美元以每月，符合市场预期。

解读：美联储货币政策收紧已滞后，全年可能前鹰后鸽。从我们计算的泰勒规则测算值来看，美联储加息时间应当更早，加息幅度应当更大。5 月会议上，美联储加息行动已不得不加快，虽然鲍威尔表示不考虑单次加息75 个BP，但近两月继续加息50 个BP 的可能性很大。而美联储货币紧缩的滞后，意味短期可能偏鹰。但美国快速加息后可能会影响经济增速，最终美联储或许会在较快的加息节奏后，同样以较快的速度结束本轮加息周期，相机抉择政策估计会使美联储在通胀压力减轻后仍然会实行比泰勒规则更宽松的货币政策。建议关注通胀相关产品。在高通胀和逆全球化背景下，此轮加息可能会相对有利于资源禀赋较好国家，对资源短缺国家压力可能会更大。美国拥有大量的油气资源、是农产品主要出口国，受通胀影响相对小于资源短缺国家。而欧洲、日本等资源短缺国家受到的影响会更大。建议关注通胀相关投资机会，如资源品、消费品等。(东海证券)

四、汇率和股市

事项：在多数时间里，汇率和A 股并不是直接的因果关系，由于两者受到相似的经济和政治背景的影响，才会出现走势上的相关性。年初至今，国内的“疫情-供应链-出口-经济”和海外的“加息/缩表-美债利率-中美利差-货币政策空间”，是既影响A 股市场也影响人民币汇率的共同因素，未来一旦内外因素发生边际变化，汇率阶段拐点和市场底可能同时出现。

解读：关于汇率和A股市场的关系，我们有几个发现：第一，811 汇改至今，人民币汇率与A 股指数之间一直保持了稳定的同向关系；第二，A 股与汇率的动态相关性(滚动1 年相关性)在汇率快速贬值时会更加显著；第三，A 股大盘股与汇率的相关性高于中盘股和小盘股，并且无论市值大小，价值股与汇率的相关性都高于成长股；第四，银行、石油石化、非银金融、电力设备新能源、汽车、交运等行业，与汇率相关性较高，往往在人民币贬值过程中的调整压力也较大；第五，农林牧渔、电力及公共事业、纺织服装建筑等行业，与汇率相关性较低，在汇率贬值和经济下行的过程中，配置以上行业会有一定的风险分散作用。(天风证券)

五、底部企稳信号

事项：当前国内信用较3 月有所恶化，本轮上海及周边地区疫情持续时间已超一个月，近日全国多地疫情蔓延(如北京)。在防疫政策刚性约束下，产业供应链经受了连续打击，市场对由此带来的经济负面预期进一步强化。

解读：市场底部企稳需要什么信号？流动性充裕 + 信用企稳。对于流动性充裕，市场剩余流动性处于临界值之上；关键点依然在于信用端。信用企稳需要看到两个阶段的信号。信号一：疫情初步可控，防疫缓和，经济重回正轨。信号二：加速增长。4 月底政治局会议一方面，稳增长政策接力，全面加强基建，稳地产；另一方面最近政治局会议提出加大疫情受损行业修复、保就业、保生产物流、扩大内需、支持高端制造等政策将为经济发展注入新动能，信用预期扭转，尤其是中长期贷款贡献足够信贷增量。后续信用环境将在总量上企稳，结构上合理：居民、企业中长贷均有所提升。(长江证券)

行业事件

一、休闲服务

事项：受疫情管控等因素，“五一”小长假国内游总人数恢复至疫情前的6 成。据文化和旅游部数据中心测算，2022 年“五一”假期(2022.4.30-2022.5.4)，全国国内旅游出游1.6 亿人次，按可比口径恢复至疫前同期的66.8%(19 年五一假期，全国国内旅游接待总人数1.95 亿人次)；实现国内旅游收入646.8 亿元，按可比口径恢复至疫前同期的44.0%。假期内，民航预计运输旅客200 万人次，同比下降77%；全国铁路预计发送旅客1596 万人次，其中小长假首日，全国铁路发送旅客440 万人次。

解读：国内多地疫情反复，出行政策不断收紧，五一旅游数据较去年同期有较大幅度下滑。但伴随国内防控政策动态调整，疫情边际向好发展，旅游客流逐步恢复。推荐：1)免税：中国中免、王府井；2)酒店：首旅酒店、华住酒店；3)景区：宋城演艺、中青旅、天目湖、复星旅文。(申银万国证券)

二、医药生物

事项：为有效应对奥密克戎变异株传播风险，全国多地实施常态化核酸政策。我们认为，经济、快速、且行之有效常态化的核酸检测，或为当前应对新型冠状肺炎疫情对经济社会发展影响最小的防疫措施。

解读：近期建议重点关注新冠核酸检测产业链。从投资角度，我们建议重点关注新冠检测产业链领域：(1)独立第三方医学检验实验室。相关标的：金域医学、迪安诊断、凯普生物、润达医疗、兰卫医学等。(2)核酸检测试剂生厂商。相关标的：达安基因、明德生物、圣湘生物、硕世生物、之江生物、迈克生物等。(3)酶、引物、探针等上游原材料，病毒采样管、采集拭子、PCR 扩增板等相关耗材，核酸提取仪、荧光PCR 扩增仪等检测仪器，核酸采样工作站等配套设施。相关标的：诺唯赞、康德莱、拱东医疗、洁特生物、海尔生物、东富龙、新华医疗。(太平洋证券)

三、计算机

事项：受疫情影响2022Q1 经营数据下滑：2022 年Q1 计算机行业营收实现2024.85 亿元，同比-21.38%，也低于疫情时期2020 年Q1 的2061.68 亿元；归母净利润同比下降-48.93%，相较疫情前仍有差距，有57%的公司利润增速为负。2022Q1 三费费用率均有所上升，研发费用绝对数值上升；净利率、毛利率、人均收入同比均有提升，行业经营情况持续恢复。

解读：政策密集强调数字经济，计算机迎来投资主线。我们认为基础软硬件国产化是数字经济建设的基础。当前阶段，国央企更具备进行数字化转型的基础，主要有两个实现路径：1.以智能制造为重点推动数字化转型；2.以互联网平台赋能推动数字化转型。建议关注：信创：中科曙光，神州数码，纳思达，景嘉微，金山办公；工业软件：宝信软件，中控技术，赛意信息。(东吴证券)

四、公共环保

事项：国家发展改革委近日发布公告，明确煤炭领域经营者哄抬价格的四种具体行为表现，为相关经营者依法合规经营提供明确指引，有利于规范煤炭市场秩序、稳定市场预期。公告明确，“无正当理由大幅度或者变相大幅度提高价格”属于哄抬物价，可以根据国家及地方有关文件规定、经营者主观恶意和社会危害程度等因素，结合实际情况综合考量。公告对如何判断大幅提高价格明确量化指标，以已经明确的煤炭中长期交易价格区间上限为基础，提出经营者的煤炭中长期交易销售价格，超过国家或者地方有关文件明确的中长期交易价格合理区间上限的，或经营者的煤炭现货交易销售价格，超过国家或者地方有关文件明确的中长期交易价格合理区间上限50%的，一般可以视为哄抬物价行为。

解读：政策明确打击哄抬物价并设定长协及现货价格区间，有助规范煤炭市场秩序并稳定市场价格预期，推动煤价向合理区间回归，并提升电力供给安全性。考虑火电大部分电量已被年度市场电合同锁定价格，同时政府控制煤价态度明确，预计火电行业扭亏及季度盈利能力环比改善趋势明确，其中下游高耗能行业占比较高且具有煤炭资源禀赋的火电公司更具业绩弹性，推荐华能国际(A&H)、华润电力(H)、内蒙华电、福能股份、中国电力(H)、吉电股份等。(中信证券)

五、房地产

事项：2021年房地产板块营收增速略有放缓，2021年营收同比增长9%，较2020年减少3个百分点；2021 年四季度、2022年一季度营收同比增速分别为-10%、-13%，为近期季度同比增速最低位。主要受房企资金紧张影响，行业竣工规模同比下行，影响项目结算确认，导致近2个季度营收出现同比负增速。随着行业政策面、融资面支持力度增加，及销售改善预期渐强，房企资金环境将改善，进而拉动竣工结算规模回升，行业营收增速底部有支撑。

解读：“稳增长”背景下行业基本面改善需求强烈，持续看好未来政策宽松引导行业基本面复苏；建议优选经营稳健及资信背景较好的龙头房企保利发展、万科A、龙湖集团；产品导向逻辑下的高品质房企滨江集团、绿城中国等；资信背景良好，有发展潜力的地方国央企龙头建发国际、越秀地产；关注优质民企的修复机会，如旭辉控股、金科股份等；代建领域推荐行业龙头绿城管理控股。(申港证券)

（文章来源：东方财富研究中心）

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