在包装纸企板块基本淡出投资者视线之际，瓦楞纸板制造商天晟集团仍在坚持冲击公开资本市场。

智通财经APP了解到，天晟集团是位于中国广东省的瓦楞纸板制造商，自2011年五月开始生产以来于瓦楞纸板生产已经超过9年，以收入计算，公司以1.3%的市场份额位列广东省第六大瓦楞纸板制造商。2019年2月28日公司首次向港交所递交上市申请，但迟迟未获批准，根据港交所官方披露最新数据，天晟集团于2020年6月2日第三次提交了上市申请，创升融资仍为其独家保荐人。

不过就截止目前披露的信息来看，即便天晟集团能够闯关，其面临的高压经营环境以及较为有限的提升空间，也很难让市场资金提起兴趣。

毛利率提升叠加税费降低，天晟净利润连续增长

2018年营收规模小幅增长之后，天晟于2019年转为大幅下滑。智通财经APP了解到，公司2018年总销量从2017年的3.74亿平方米降至3.68亿平方米，好在平均价格稳中上行，从2017年的每平方米2.6元人民币（单位下同）提升至2.7元，使得公司2018年营收规模实现10.06亿元，同比增长2.8%。不过在2019年，由于原纸价格持续下跌和下游更多采取观望态度，天晟总销量进一步下跌3.6%至3.55亿平方米，平均售价更是从2018年的2.7元大幅降至2.2元，导致公司2019年营收同比大幅下滑22.6%至7.79亿元。

好在公司期间的毛利率保持稳固上升，奠定了净利润连续增长的基础。智通财经APP了解到，得益于2018年原纸采购价较2017年波动较少，而且公司产品采取的是成本加成定价模型，因此2018财年的毛利率由去年同期的9.3%提升至10.4%，而2019年原纸价格波动进一步减缓，产品的平均售价及销售成本受到原纸成本突然变动的影响较小，而公司客户在重要时间对原纸的现行价格接受程度较高，因此公司2019年整体毛利率再由2018年的10.4%提升至12.4%。

此背景下，天晟2018年毛利总额录得15.2%同比增长至1.05亿元，在营收规模下跌超20%的2019年，毛利总额也仅小幅下滑7.8%至9667.5万元，再加上广大及国腾在2019年已经符合高新技术企业资格，使得企业所得税税率从25%降至15%所致，公司2019年所得税开支仅813.6万元，同比大幅下滑38.7%，实际税率由2017、2018年的28.2%、28.7%大幅降至2019年的18.8%。最终公司2017-2019年净利润分别录得2733.3万元、3299.4万元以及3510.8万元，实现连续增长。

不过公司2019年经营现金流却由2017、2018年分别净流入1388.7万元、5959.4万元，转为净流出522.8万元，期末现金余额也较期初大幅减少3158.1万元至5847.1万元。而且，从天晟未来经营环境压力看，公司净利润增长趋势也很难具备持续性。

行业竞争激烈的同时，还要面对强势上游