金融投资的势、道、术

势：是基本盘，是客观世界一种蓄能

金融投资领域的"势"，我们用希腊字母β（贝塔）来表示，比如代表股票市场的股价指数，就是个大贝塔（β值是1），它代表的是股市的长期走势。

贝塔是所有人都可以“免费”获取的长期红利，如果能识别和选择有利的大贝塔、长贝塔，那就是“乘风破浪、星辰大海”。

最具代表性的就是过去20年的房地产市场。在本金和信用允许的情况下，选择买房和没有买房，结果是完全不同的，这种不同主要就是贝塔造成。

如果继续深究，房价上涨的驱动因素是中国工业化和城市化的进程，反映了时代演变过程中人们生活方式的一种变迁，表现会对房子的持续性增量需求。

而基于房价上涨的所有产业和金融工具都享受了同样的行业贝塔，不管是做建材的、还是做建筑的、做门窗的、还是做五金的，以及银行的利差和影子银行项下的非标类信托产品，莫不如此。

贝塔不是一条直线，而是波浪式发展、螺旋式上升的，它最重要的特征就是“周期”，可以说万物皆周期，研究周期最重要原理是“均值回归”，也是我们常说的“物极必反、否极泰来、亢龙有悔”。

所以，当工业化和城镇化的进程边际减弱的时候，这些贝塔就开始均值回归，监管的边际变化也是由松变紧，从金融端的资管新规、到实业端的红线限制，都体现出周期的反噬力，所有力量的合力指向一个方向，不是没有贝塔，而是贝塔进入另外一个周期。

道：就是微观能力面，是主观领域的努力成果

虽然说“选择比努力”更重要，但当人们选择贝塔以后，获得的是平均水平，有人就不甘心，希望通过努力去超越这个平均水平。如果通过学习和努力，能够确保长期稳定地获得这个超额收益，那说明他“道行”很深，是真正专家。

金融投资领域的“道”，也有一个希腊字母表示叫α（阿尔法），比如说20年来沪深300的平均年化收益率是11%左右，这个是贝塔，而股票基金的平均年化收益率是16%左右，说明基金经理有5%的阿尔法收益。

贝塔很便宜，所以沪深300指数基金收费很低；阿尔法很贵，所以主动管理的股票基金收费就要1.5%每年，如果是私募基金，不但要收基本管理费，还要给投资经理分利润。

阿尔法最大的特质是稀缺性，总额有上限，我们经常会看到很多明星基金会一天卖光，还要比例配售，基金经理的这种克制非常科学和必要的，因为敞开供应就会稀释阿尔法。

阿尔法的源泉是“能力圈”，只有在“能力圈”内获得的超额收益，才能称之为阿尔法。“工匠精神”，打造的就是持续领先的能力圈。

静态地看，一个人的能力圈是个稳定值，所以由此产生的阿尔法长期看，也是稳定值，有的人是稳定的正值，自然有的人是稳定的负值，因为所有参与主体的阿尔法的平均为零。

术：是短期的扰动因素，是无法持续的某种运气

非常遗憾的是，无论是贝塔还是阿尔法，都只能在事后才能去归纳和计算，要去演绎和预测，取决于每个人的认知，要从中获利，更是难上加难。原因就是，我们当下所看到的，都是短期的东西，往往是变化速度很快、震荡幅度很大，从而给人们心理和情绪带来极大地冲击，很多时候让人误以为这个就是获利机会和法门，所以都去钻研各种“术”。这是最容易栽跟头的地方。

金融投资学上的“术”，我们用西格玛来表示，它代表的是短期的不确定性，是一种“波动”，衡量的是风险。

比如股市的贝塔很美，每年有11%，基金经理阿尔法也很好，每年有5%，但你一旦入市，这两个数字就不见了，你见到的只是“波动”，因为不管是大盘指数、还是股票基金，历史同期的年化波动率都高达22%左右，意味着每年围绕历史平均值，上下来回震荡个正负22%是个大概率事件。正所谓“理想很丰满，现实很骨感”。

西格玛最大的特质是：大部分人长期均值为零，也就是说短期运气有好有坏，但长期看运气是不好不坏。所以对待西格玛的态度，不是任凭情绪驱动，觉得自己会是幸运儿，去追逐最好的；而是采用弱者姿态，问一句：我怎么避免成为那个最倒霉的，当把差的情况规避掉以后，剩下的自然都是好的。所以做金融投资首先是防守，做好风险控制。

最后总结一下，孙子兵法讲究“不败而战”，应用到金融投资领域，讲的就是首先在“术”的层面做到了足够的风险控制，才能顺“势”而为，用“道”行和实力去享受稳稳地幸福。祝大家投资顺利，生活幸福！

今天推荐大家一本书《华杉讲透孙子兵法》，投资理财其实就是排兵布阵，和行军打仗类似，因为两者取胜的关键都在于决策。当我一边看巴菲特给股东的信，一边看《孙子兵法》的时候，发觉其中的智慧几乎是一模一样的，也可以说是同一种智慧在不同实战领域的总结应用。为了更好地服务我们的客户，做好财富管理，我觉得特别有必要学习中国传统智慧，孙子兵法是最直接和实用的一块。

（作者为鸣石投资副总裁、首席财富配置官）

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