天天观察：首批8家做市商名单出炉，科创板和券商将迎来哪些新变化？

9月16日，第一财经从证监会网站获悉，证监会批复了首批8家券商的科创板做市商资格，分别为申万宏源、华泰证券、银河证券、中信建投、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券。

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据记者了解，目前，上海证券交易所（下称“上交所”）在做市交易业务技术系统、业务备案、监督管理等方面均已准备就绪。

上交所表示，下一步，该所将根据符合条件的证券公司申请，完成特定科创板股票备案，稳步推进科创板股票做市交易业务上线，全力保障科创板做市商机制有序落地，进一步发挥科好创板改革“试验田”作用，全面推动科创板高质量发展。

在多家券商看来，科创板股票做市交易业务是A股市场由订单驱动向报价驱动的一次重大转变，也是科创板从原先单一的市场竞价交易机制，逐渐过渡为做市商和竞价并轨的混合交易机制，是中国资本市场的一次创新。做市商通过为市场提供高质量的流动性，可以促进市场价格发现，提高市场定价效率，减少市场投机因素导致的股价波动。

有望提高科创板流动性、定价效率、稳定性

科创板开板3年多以来，市场规模不断扩大，大量中小科创型公司实现上市，但市场交易活跃度有分化趋势，价值发现、资源配置、持续增长的良性循环依然有进一步挖掘的空间。

券商普遍认为，科创板实施做市商制度，将主要给市场带来三方面影响：一是能够提高做市标的的流动性；二是平抑非理性交易，降低证券市场价格的波动，提高稳定性；三是通过发挥机构投资者在估值方面的专业定力能力，可改善股票价格发现机制，有助于提升科创板股票定价效率。

从提高流动性方面来看，中信证券认为，交易所对于做市商有比较严格的考核，做市商需要在集合竞价、常规交易时间都满足相当的参与率，另外，交易所也对做市商的最小挂单量有严格的规定。因此，做市商的存在会增进盘口的挂单量和缩小了最优买卖价差，进而一定程度上降低了投资者买卖的冲击成本，提高了流动性。

中信建投也称，做市商通过专业的做市双边报价和存货管理能力，可以在较好控制自身风险的前提下，持续为市场提供流动性，有效降低市场买卖冲击成本，并给广大中小投资者带来更好的投资体验。

“注册制背景下市场稳步扩容，部分个股流动性水平下降，引入做市商机制有利于提升科创板流动性与活跃度，满足市场交投需求，进而提升市场活跃度。”国信证券表示。

今年7月15日发布的《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》规定显示，根据股票流动性不同，做市商报价对连续竞价、开盘及收盘集合竞价参与率达到60%或80%以上，做市商履行做市报价义务，有助于提升市场流动性。

从稳定市场方面来看，华泰证券认为，没有做市商制度的市场经常出现由于投资者“羊群效应”导致的证券价格过度反应。做市商在资金、系统、人员等方面的优势可以最大程度地平抑市场的“非理性波动”。

“在竞价交易的基础上引入做市商机制，有助于增加市场订单深度，一定程度上降低大单交易对市场的冲击，提升市场稳定性，减小市场买卖价差，降低投资者交易成本。”申万宏源称。

另外，有市场观点认为，科创板上市企业主要为科技创新型企业，企业前期研发投入较高，成长的不确定性较大，估值定价的难度较大。故投资者对部分科创板企业的内在价值预期一致性和稳定性相对较低，进而导致投资者较难投资。

对此，东方证券表示，证券公司凭借强大的研究实力能够更好地对股票进行定价，并以此价格为基础，对买卖双方持续报价和回应报价，从而促进市场更合理地定价。

“科创板引入做市商制度，可以为市场提供上市公司的参考报价，稳定市场对企业二级市场价格的预期，从而提升投资者的交易参与意愿，促进企业的价格向内在价值回归。”国金证券称。

中信证券也称，部分做市商对于个股的公允价值有相对更客观的判断，促进了股票的价格发现，尤其是对于流动性相对较差的个股，噪音投资者存在同买同卖的羊群效应，短期市场容易供需不平衡，做市商可以在这个时候充当这部分噪音投资者的对手方，使得市场相对均衡，进而减小波动。

对于科创板企业科技创新角度而言，银河证券认为，科创板做市商制度推出有利于更好地服务科技创新企业。做市商制度推出将提升科创板流动性，有利于科技创新企业赴科创板上市融资进程，也有助于已上市企业的再融资。同时，做市商通过发挥机构投资者在估值方面的专业定力能力，将提升科创板的价值发现功能，从而引导资金更好地服务于真正具备较强科创属性与研发能力的高技术企业，更好地促进国家科技产业发展。

券商：将增加新盈利点，不存在操作市场意图

科创板股票做市业务将成为证券行业的一个崭新赛道，也将成为各机构不断优化迭代基础设施和基础制度建设的突破口。

“对于证券公司，科创板做市交易业务是一项创新业务。参与科创板做市能够为证券公司增加新的盈利模式，有利于提升证券公司业绩的稳健性。同时，做市交易业务可以与投行业务、研究咨询等业务联动，延展客户服务链条，提升证券公司核心竞争力。”东方证券称。

财通证券也称，通过积极加入到做市商行列，不断提升自身专业能力，一改过去偏通道的传统业务模式。通过整合资本+投研+交易优势，优化盈利模式，丰富利润来源，证券行业也将迎来高质量可持续的发展机遇。

在申万宏源看来，开展科创板股票做市交易业务有助于促进证券公司建立完整的科创板服务链条，在满足证券公司信息隔离要求的前提下，与证券公司其他业务形成协同发展效应，优化证券公司业务结构，提高证券公司自有资金和证券的使用效率，增强综合金融服务能力和业务竞争力。

除了延伸原有的服务链条之外，国金证券认为，科创板做市也对券商的风控能力、资本实力、内控机制等提出了更高要求，促使券商进一步完善自身业务内控以及风控体系，夯实自身业务基础，为构建国际一流券商提供了重大机遇，推动券商高质量发展。

那么，在实施做市商业务的过程中，券商是否会存在操作市场的意图？

“经备案的做市商不会对市场造成负面影响。”中信证券的理由在于：首先，做市商的资格获取非常严格，需要同时满足证监会的一系列要求及交易所的各项严格的检查和测试，最终首批做市商预计最多十几家，这部分券商都是国内做市业务最优秀的券商，有非常严格的合规和风控体系，内控制度和交易系统上都是不允许操纵市场的。其次，做市商在能融券的前提下，做市会采取市场中性策略，做市策略会基本保持日内的买卖平衡，做市商的交易对于股价的长期走势不具备影响。

华泰证券也称，除了分类评级和净资本等硬性指标外，科创板股票做市交易业务对证券公司的系统、资金、人员、风控、合规、策略等方面都提出了非常高的要求，各做市商针对科创板股票市场特点进行了大量投入。相较传统的市场参与者来说，做市商对于市场方向的态度更为中性，利益冲突更小，风险控制条件更为严格，不会对市场的稳定运行造成风险，是市场秩序的维护者。

“做市商对标的证券的交易旨在充当投资者的交易对手，其不以持有或卖出证券为交易目的，这保证了做市商对证券的买卖报价不会大幅偏离合理价格附近。因此，做市商通过价格发现，所确定的双向报价会始终围绕在合理价格附近，不仅不存在操作市场的意图，反而会对各类中小投资者起到相应的保护作用。”国泰君安称。

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