速递！“股债双杀”后，市场有望企稳

9月以来，中国市场遭遇“股债双杀”。10年期国债收益率（22国债17）从2.67%最高上行至2.755%附近。国庆假期结束后首个交易日，A股震荡下行，沪指跌破3000点大关。

不过，接受第一财经采访的机构人士多数预计，10月为美联储议息空窗期，估值已创年内新低的中国股市或迎来反弹窗口期。政策宽松、LPR（贷款报价利率）继续下行的预期也将支持债市的做多情绪。

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A股估值已创年内新低

10月10日，国庆假期结束后首个交易日，A股震荡下行。截至收盘，上证指数跌1.66%报2974.15点，深证成指跌2.38%，创业板指跌2.3%。两市全天成交仅6289亿元，北向资金逆势净买入14.31亿元。

上周A股因假期休市，而海外市场其间剧烈波动。在预期美联储加息步伐有望放缓的情绪推动下，港股上周三跟随美股大幅反弹，但上周五公布超预期的美国就业数据使该预期落空，市场再度回调。上周恒生指数涨3.0%、恒生中国企业指数涨2.7%、恒生科技指数涨2.6%，恒生综指涨2.5%。本周一港股跳空低开，恒生指数收跌近3%。

机构预计10月市场将稍获喘息。中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者：“截至目前，中国货币政策没有收紧的迹象，未来甚至可能进一步放松，比如再下调政策利率5BP。在政策收紧前，A股将持续受益。10月又是美联储加息的‘空窗期’，全球资本市场将暂时摆脱加息的困扰，迎来难得的喘息之机。”

在他看来，股市连续三个月下跌，境内外各方面的利空已被充分定价，但市场对利多却视而不见。“今年日均最高成交量1.3万亿元，如今只剩一半，上证所和深交所的成交额和换手率都下跌至2020年以来的低点，这也说明卖空力量非常弱，只要有增量资金入场，就会有明显反弹。关键在于，股市连续下跌后，技术上存在较强的反弹需求。”

就估值而言，摩根士丹利华鑫基金方面对记者表示，整体来看，目前万得全A估值在16.2倍，上证指数为11.8倍，接近2022年4月的16.3倍和11.9倍，以及2020年3月的15.9和11.7倍，很多行业估值已接近历史低位，优质公司估值吸引力较强。

“沪深300、上证50指数都已经创下年内新低，估值处于全年最低水平，亦在历史上最低的区间，下跌空间有限。”吴照银表示。

摩根士丹利华鑫基金认为，提供现金流确定性的板块仍将是良好的选择，例如高股息标的，如部分公用事业和能源板块相对表现可能仍将持续。另外，受益于政策扶持及景气度较高的新能源（储能、光伏等）、军工、通信等高端制造和科技板块仍可作为中期战略性配置。

债市呈现区间交易机会

A股连续多月走弱，而中国债市在8月却开始走出一波牛市行情，但9月起机构又趋于保守。10月，区间交易的窗口期再度开启。

具体而言，8月中期借贷便利（MLF）利率意外下行，激发了债市的做多热情。但9月开始，资金中枢缓慢抬升，9月PMI数据回升，加之机构出现了降杠杆、缩久期的交易行为，当月最后一周利率持续调整，10年期国债收益率从2.67%上行至2.755%附近。关键期限国债利率上行3~11BP不等，收益率曲线总体表现出熊陡的迹象。

南银理财市场研究部负责人王强松对记者表示，9月下旬债市的调整，有对地产销售降幅收窄和资金中枢上移的定价，也有部分原因是债市的乐观情绪退潮，导致投资者降杠杆、缩久期，这增加了债市的抛压。但10年期国债收益率从低点2.6%调整至2.75%，已经定价了不少利空消息。从经济周期来看，当前国内经济仍在下行磨底阶段，预计10~11月仍处于磨底企稳阶段，债市持续调整的风险不大，预计10月10年期国债收益率将在2.63%~2.78%的区间震荡，存在区间交易的机会。

他分析称，国庆假期的地产高频数据、票房、出行数据都偏弱，一定程度可以缓和债市的谨慎情绪。近阶段，流动性预计将恢复至平稳偏松的状态。长端利率交易的策略仍是可参与、分批次、控总量。当前美元和美债仍在大幅波动，如果海外货币紧缩的预期能缓和，国内货币政策边际放松的自由度将有所增加，则债市环境也将有所改善。

近日的公开市场净回笼并未影响债市情绪。10月9日，央行开展20亿元逆回购操作，由于当日无逆回购到期，实现净投放20亿元。央行当周（10月8日~9日）共开展190亿元7天期逆回购操作，另有总计5210亿元7天逆回购到期，900亿元14天期逆回购到期，实现净回笼5920亿元。尽管如此，10日债市开盘仍走强，10年期国债收益率下行。

多位利率交易员对记者提及，节前央行加大资金面呵护力度，使得节后资金面宽松，央行灵活调节公开市场操作力度，适度回收过剩流动性，以避免流动性过度。未来，预计流动性仍将保持合理充裕。

目前，市场对于10月后降息的预期仍存。王强松表示，LPR调整最快10月就可看到。从历史来看，房贷低于一般贷款利率30~100BP左右，按照6月末的数据，现在则低15BP。9月存款利率下调后，10月LPR报价有望迎来下调。

在这一环境下，吴照银认为，高信用评级债券依然能通过杠杆策略取得不错的收益。年内，央行积极投放资金，有意压低货币市场资金利率，4月至今，银行间市场7天质押式回购利率下行至历史低位，长期在1.5%上下波动。充沛的资金减轻了债市投资的借贷成本，增强了“票息+杠杆”策略的吸引力。目前，债市收益率偏低，但受益于较低的资金成本，短期内“票息+杠杆”依然是为数不多的可行策略。

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