环球速看：解决PE瓶颈问题，筑实经济复苏基础

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(资料图)

引言

疫情过后，我国经济将有一个渐进式复苏过程，经济复苏是多种力量共同作用的结果，是一个系统演进的过程，单独讨论某一因素对经济复苏的作用都可能存在偏颇。各个领域的研究者可以从自己擅长研究的视角，分析某个特定因素如何促进经济复苏，本文主要分析私募股权基金如何对经济复苏发挥基础性作用。

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经济复苏和增长的底层逻辑

谈到经济增长，多数人都会想到投资、消费和净出口“三驾马车”，这是从需求侧视角来考虑经济增长，认为投资、消费和净出口共同拉动经济增长，决定了经济增长的水平，这就是凯恩斯主义理论。

经济增长的底层逻辑也可以从供给侧视角来考虑，主要是资本、劳动力和技术要素的投入带来的经济增长。具有代表性的罗伯特·索洛(Robert Solow)（1956），认为资本、劳动力和技术要素投入决定了经济增长的水平，被称为新古典增长理论。

经济增长的底层逻辑还可以从企业家的创新视角来分析。熊彼特（Joseph Alois Schumpeter）认为，企业家的“创造性破坏” (Creative Destruction)可以创造出新产品、新技术、新市场等，从而促进经济增长。管理实践大师德鲁克(Peter F. Drucker)进一步完善创新与企业家精神理论体系，阐述了企业家创新与企业家精神的重要作用。

无论从供给侧视角，还是从企业家创新视角来看，资本要素投入都非常重要；是否有充裕的资金支持，决定了经济增长能力以及企业家创新能否落地，最终对经济复苏发挥基础性作用。

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私募股权基金筑牢实体企业根基

私募股权基金是资本要素的重要组成部分，为科技创新发展和企业资源优化配置提供资金支持，在企业的全生命周期都会发挥重要作用。私募股权基金投资标的是非公开交易的股权，主要是未上市企业股权或上市企业的非公开交易股权。

私募股权基金对于初创期、成长期、成熟期企业进行投资，创业投资基金VC（Venture Capital）属于广义上的私募股权基金，VC有一定的税收优惠政策或者其它支持政策，国际惯例把VC单独列出，与狭义的PE（Private Equity）并列。VC的投资对象通常是处于初创期的企业，更多关注初创期企业的资金支持与生存培育；狭义的私募股权投资基金对于处于成长期的企业通过资金注入，加速企业的成长速度；对于处于成熟期的企业，则是通过PE的并购基金方式进行资源重组，创造更大的价值。

私募股权基金为企业发展提供资金支持，增强科技创新企业的发展活力，优化企业资源的配置，增加优质企业的存量，为经济的复苏奠定坚实基础。

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PE募集与退出困境逐步改善

（1）募集环节的有利条件和政策支持

私募股权基金包括募、投、管、退四个环节，募集资金是基础。相对于发达国家，我国私募股权基金发展较晚，各方面政策支持体系不健全，长期资金对私募股权基金的支持度不够，在一定程度上制约私募股权基金的募集能力。面对我国私募基金出资结构的不合理现状，我国银保监会提出支持银行理财子公司资金及保险资金进入股权投资基金的政策，鼓励保险资金在内的长期资金出资股权投资基金，保障有充裕的长期的资金来源，支持私募股权基金行业的持续发展能力。

（2）退出环节的通道更加顺畅

退出环节是关键。私募股权基金在存续期间可以根据需要选择合适的时机退出。在退出环节，最佳方式是IPO后退出，收益程度最高。我国科创板和创业板等实施注册制，更多中小型企业拥有了上市机会，为PE退出提供了更多的通道，但是，上市总量毕竟有限，每年通过IPO退出的数量和规模都有限，不能满足私募股权基金的退出需求，加上股权转让、并购等退出方式规模也不足够大，在一定程度上造成股权投资资产流动不畅的状况。

S基金的发展为私募股权基金退出提供了新的通道，使得VC/PE的退出方式更加多元高效。S基金（Secondary Fund）也称为二手份额转让基金，属于专注于收购私募股权基金份额的母基金，通过购买二手基金份额，增强私募股权基金的流动性。从国际成熟市场来看，私募股权基金通过基金份额转让实现退出的比例约为20%，是私募股权基金退出的重要方式之一。

S基金是我国资本市场完善发展的重要体现。通过S基金收购基金份额正逐步成为私募股权基金退出的有效途径，为VC和PE从所投项目退出提供重要通道。2021年11月，中国证监会批复同意在上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点。上海S基金交易所鼓励更多市场主体参与基金份额交易，可以为国有基金、政府引导基金、外资私募股权份额转让提供服务。

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通过联动创新，推动经济高质量发展

（1）股权投资复合型人才储备增加。私募股权基金的发展培育和锻炼了更多专业的投资决策和投后管理人才；随着复合型专业人才的存量增加，私募股权基金实现良性循环，私募股权基金数量越来越多，投资决策及投后管理的专业人才越丰裕，后续股权投资行业的发展越有活力。

（2）通过孵投联动，培育更多优质创业项目。通过创业投资基金VC与孵化器合作，强化对优质孵化项目的资金支持，增加科技创新的存量。创业投资基金、商业孵化器和加速器、企业合作伙伴和大学组成社区，为创业人员提供孵化区和资本资源，为初创企业提供一站式服务。

（3）通过投贷联动，支持优质企业成长。即股权投资与贷款相结合的方式，重点支持具有核心技术及市场前景的企业，实现银行、企业和股权投资基金的共赢。投贷联动模式，对于前景看好的企业，可以实施贷款与股权投资相结合的方式；也可以实行贷款加认股期权的方式，获得部分认股权；还可以实施外部投贷联动，银行与风险投资机构等合作支持优质企业。

（祝波为上海大学经济学院副教授）

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