从领涨到领跌，“中特估”概念是预期已变，还是在喊你“上车”？

“中特估”概念股的调整还在继续。

5月10日，包括银行、保险、证券、基建、能源、港口等在内，“中特估”概念板块集体回撤。其中，中国银河、秦港股份跌停，中钢国际、中海油服以及多只银行股跌超5%，

而就在不久前，“中特估”行情持续演进，三只中证国新央企股东回报ETF也即将在下周开始发售，“中特估”概念却突然跳水，让投资者一个猝不及防。

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经过前期拉升，“中特估”的回撤是短暂减速，还是长线预期已然出现分歧？主线内部的板块、个股，还将如何分化？

短期波动下行风险可控

5月10日，除了中国银河、秦刚股份，还有多只中特估概念股大跌。截至收盘，中钢国际、中海油服、中科曙光分别下跌7.56%、6.85%、5.44%，中航电中信银行、农业银行、中国银行、建设银行跌幅均超过5%。

年初至今，多只“中特估”概念股涨幅喜人，中特估相关指数涨幅也一骑绝尘。比如，中科曙光上涨139.3%，国药一致涨78.17%，中国石油涨62.78%，中国卫通涨59.63%，中信银行涨59.24%，中国电信涨58.71%。

指数方面，以Wind中特估指数（8841681.WI）为例，年初至今上涨31.73%。同沪深市场32个核心指数相比，该指数的涨幅，超过排在首位的红利指数（15.35%）涨幅一倍之多，远超上证指数（7.44%）和深圳成指（1.13%）。

5月9日午后，“中特估”概念股开始跳水，Wind中特估指数从下午1:30 左右开始下跌，从上涨1.2%到收跌1.23%。包括中材国际、招商港口、中国重工等“中特估”概念股跌幅明显，而在本轮概念上涨行情中率先启动的三大运营商也集体跌超3%。

10日，中特估指数低开后持续下跌，收跌1.63%，79只成分股中有64只收跌。如果拿该指数的今日表现与沪深市场32个核心指数相比，可以排进倒数第二。

大涨而后急跌，究竟为何？概念调整的压力又有多大？

中鼎研究院宏观策略板块负责人杨博对第一财经分析，当前“中特估”的表现，属于集中加速上涨之后的短暂调整。在这波上涨中，配置型资金为主导力量，而这一类型的基金不会频繁地交易的特征，也决定了波动是短期的。“虽然短期内的波动不可避免，但是长期来看，这个赛道和对国央企的配置，其下行风险是可控的。” 杨博称。

黑崎资本创始合伙人陈兴文也认为，“中特估”央企短期会有波动，但大幅度调整的压力并不大。“长期来看，中特估仍然有很大的上行空间，是一个非常稳固的大板块。”他认为，央企通常具有较高的市场份额、强大的实力和稳定的盈利能力。这些特点可以为央企股票提供一定的稳定性，减轻其面临大幅度调整的压力。

在排排网财富研究部副总监刘有华看来，中特估概念出现调整，主要有以下几方面的原因：其一，短期涨幅过快，而且积累了较大涨幅，安全边际下降，市场态度开始出现分化，抛盘压力增大；其二，中特估概念中多数是大盘蓝筹股，市值比较大，在存量博弈的行情下，缺乏增量资金入场承接；其三，不稳定的国际关系影响了当前市场风险偏好，投资者风险偏好下降。

内部分化在所难免

近期，A股“中特估”行情可谓如火如荼，不止一家机构提出将“中特估”纳入主线配置，首批中证国新“1+N”系列央企指数ETF产品，也将于5月15日开始发售，每只产品的募集规模上限达到20亿元。就在产品发售前夕，概念股大跌，现在是否还是布局的好时机？概念股普涨会持续多久，概念内部又将如何分化？

在陈兴文看来，“中特估”的核心概念并未发生根本性的变化，“中特估”作为中国特色估值体系的一部分，仍然涵盖央企、国企以及行业龙头上市公司等估值低、底盘好、市场延展力强劲的国家队龙头，这些企业通常在各自的行业中具有竞争力和优势，享有较高的市场份额和稳定的盈利能力。

从估值角度看，陈兴文认为大部分央国企处于低估状态。“在上涨之前，五大行的市净率降至0.5以下，相当于价值1元的东西以五折的价格出售。从近五年整体估值角度来看，央企的市盈率仅为10倍，低于历史估值中位数，明显低于市场平均水平的18倍市盈率。”陈兴文认为，“中特估”的低估值与其稳定的盈利和业务潜力不符，被短期回调“错杀”，估值回归有望为将来提升至更高的股价水平腾出空间，随着中国利率水平下降和海外紧缩周期进入尾声，将长期推动中特估上行，形成结构性的“中特估”行情仍然具备布局的机会。

“中特估板块作为中国经济的底盘，依旧拥有长期政策支持和发展红利。新一轮国企改革赋予了央企新的成长性，进而可能带来中特估板块中建筑、石化、金融等大权重板块的估值体系改变，更有能力渗透至细分领域。”陈兴文称。

资金方面，杨博认为，广发基金、招商基金、汇添富基金的三只中证国新央企股东回报ETF发售，对指数内的标的会起到一定价格支撑的作用，也会为板块带来一定量的增量资金。刘有华也认为，上述新发的指数ETF一方面会为中特估板块带来更多增量资金，有助于推动中特估板块估值提升；另一方面，有了一众机构的认可，有助于提升中特估板块的市场影响力；此外，ETF的发售也更有利于投资者的参与，有助于增强中特股板块的流动性。

值得注意的是，不止一位受访者提到了概念之下的分化。

杨博认为，优胜劣汰永远都在发生，对于整个产业链而言，央企和国企将发挥龙头辐射效应，带动产业链发展，实现核心技术突破。“我们比较看好，具备核心技术的企业以及具备核心资源优势的企业，简单来说就是在中特估股体系中找成长和价值型的企业。”杨博称。

陈兴文也表示，不同国、央企之间，以及行业内部都可能会出现分化的情况。他认为，业绩和成长性或存差异，成长性高的将成为主线；资产结构和转型进程不同，资产整合和战略调整效率高的将成为主线；行业影响和政策导向，处于政策红利期的将成为主线。

陈兴文直言，一些央企可能具备更强的盈利能力和增长潜力，而另一些央企可能面临一些挑战和调整需求；一些央企可能已经完成了资产整合和转型，进一步优化了资产结构和业务布局，而其他一些央企可能仍处于转型调整的过程中，需要更多时间来实现改革目标；一些行业可能处于政策红利期或行业升级期，央企在这些行业内的估值和表现可能更为突出，而其他行业可能面临一些结构性问题或市场竞争的挑战。而这一些，都将为分化引发“中特估”主线内部的根性投资逻辑分化。

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