中金：美国核心通胀粘性仍然突出

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中金研究

美国4月CPI同比4.9%，核心CPI同比5.5%，均较上月小幅下降，基本符合市场预期。我们认为CPI增速下降是一个积极信号，但下降的速度不够快，幅度不显著，特别是核心CPI连续四个月徘徊在5.5%附近未见回落，显示出较强的粘性。这份通胀数据支持美联储6月暂停加息，但考虑到年初以来美国经济韧性强于预期，且银行信贷紧缩尚不明显，维持高利率仍是必要的。我们维持此前判断，疫情后美国通胀中枢抬升，利率或在高位停留较久。[1]

4月CPI同比从上月的5.0%降至4.9%，虽有下降，但幅度并不大。核心CPI同比也只是较上月小幅下降了0.1个百分点，几乎没有显著变化。事实上，核心CPI同比已连续第四个月徘徊在5.5%左右，最近三个月环比年化值仍高达5.1%，按照这样的速度，通胀要降至2%的长期目标还有很长的距离。

从分项看，4月二手车价格一反前期颓势，由上月的环比下跌0.9%转为上涨4.4%。我们在上月CPI点评中提到，二手车批发价格存在见底回升迹象，而这似乎已被CPI调查所捕捉到。更重要的是，在二手的车引领下，核心商品通胀呈现回升趋势，0.6%的单月环比增速已是2022年6月以来最高增速，而同比增速也已连续第二个月回升。我们认为在美国就业仍然稳健的情况下，消费者对于商品的需求或有较强韧性，这或导致商品通胀比市场想象的更具粘性。

服务价格方面，主要居所租金环比从上月的0.5%上升至0.6%，业主等价租金环比持平于0.5%，市场一直在等待房租的下跌，但到目前为止还没有充分显现。考虑到房租的滞后性，我们预计二季度末会看到更多房租通胀放缓的证据，但最终能放缓到什么程度还有待观察。4月酒店住宿价格环比由上月3.1%下跌至-3.4%，这看起来更像是单月波动，一些微观证据显示今年暑假的酒店订单需求仍然较好，这意味着酒店住宿价格或难以持续大幅下降。

剔除房租的服务通胀有所减弱，这对美联储来说是一个不小的安慰。从分项来看，4月环比跌幅较大的项目包括汽车卡车租赁（-3.2%）、机票（-2.6%）、体育赛事门票（-7.8%）等与外出旅游类较为相关的分项。但我们认为这些跌幅也不可持续，就像上面提到的酒店住宿一样，随着假期到来和外出旅游活动增多，这些项目的价格难以持续下降。另外垃圾收集（0.6%）、医院服务（0.5%）、机动车维修（0.5%）、洗衣与干洗（0.5%）等劳动密集项目价格环比增速仍然较高，说明高工资对服务通胀的影响仍然存在。

美国通胀放缓是一个积极信号，但问题在于放缓的速度太慢。根据我们的观察，与今年初相比，认为美国通胀会快速下降的投资者在变少，认为美国通胀有粘性正逐步成为市场共识，而这也是我们一直强调的观点，即疫情后美国通胀中枢将系统性上升。通胀为何有粘性？一个原因是美国劳动力市场韧性超预期。上周五公布的非农数据仍然强劲，劳动者工资收入也在继续上涨，这有助于居民消费持续扩张。另一个原因是企业仍有较强的定价权。美国企业一季度财报显示，尽管上游产品价格下降，但仍有不少公司能够维持较高的利润空间，这说明企业还没有降价的动力。

通胀数据支持美联储6月暂停加息，但不支持年内降息，利率仍将维持高位。美联储于5月FOMC会议暗示可能暂停加息，今天公布的通胀数据支持暂停加息的指引，但上周公布的非农数据仍然强劲，显示美国经济的韧性好于预期。此外，美国银行业风波的影响也还有待观察。尽管本周公布的美国银行高级经理人调查（SLOOS）显示银行信贷标准进一步收紧，但我们尚未在“硬数据”中看到信贷显著收缩的迹象，如果银行“紧信用”效果不明显，美联储也没有降息的必要性。

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