美联储加息路径的迷雾如何破除？

美国就业买卖方市场逐渐转换有望带动薪资增速放缓，核心通胀下行趋势明确。同时，前50银行普遍面临存款流失问题以及证券未实现损失侵蚀资本风险，美国银行业仍处于承压状态。回顾历史会发现，美联储停止加息往往是经济与通胀两个目标平衡的结果，而当前通胀与经济这两个触发停止加息的条件均具备，预计6月停止加息概率较高，若后续美国经济未出现较全面反弹则此后重启加息概率较低。

▍在偏紧供求格局缓解背景下，薪资增长对美国通胀的推动作用预计将逐步减弱。

(资料图片)

5月美国劳动力市场增长仍然强劲，但美国人口普查局以及亚特兰大联储公布的数据显示，近期美国较多行业对未来招工需求的预期大幅下滑，并且跳槽者薪资增速与留岗者薪资增速差距在缩窄，未来美国就业买卖方市场转换有望带动薪资增速放缓，核心通胀下行趋势明确，非核心通胀项未来上行风险较为有限。中性情景下，今年年底美国通胀或回落至3.6%左右，核心通胀或下降至4.2%左右。

▍虽然当前美国前50的银行利润端压力还可承受，但普遍面临存款流失问题，并且证券损失具有一定普遍性，较多前50的银行处于承压状态。从美国前50银行来看：

1）大部分前50银行股价目前仍未恢复至硅谷银行事件发生之前的水平；

2）近一半前50银行存款规模在2023年Q1出现同比负增长，个别银行出现跌幅超过15%的情况，例如纽约梅隆银行、北美信托等；

3）当前利润恶化速度偏慢，但也存在极端银行利润同比跌幅超过50%的情况，例如第一资本金融、艾利银行、桑坦德银行等；

4）部分排名前10的银行也存在可供出售证券未实现损益占普通股一级资本比率超过-15%的情形，例如美国合众银行、第一资本金融；

5）前15的银行中，部分银行存在未受保险保护存款占比超过80%的情况。

▍回顾上世纪80年代至今会发现美联储停止加息往往是经济与通胀两个目标平衡后的结果。

美国通胀局部见顶、预计美国通胀压力会在未来逐步缓解、通胀已得到控制是美联储停止加息的条件之一，但美联储并非等待通胀累计回落幅度超50%或通胀回落至2%才停止加息。即使是在上世纪80年代，沃尔克主席开启新一轮加息后，在通胀回落了约高点水平的1/3时美联储便停止了加息。而美联储停止加息的另一条件为美国经济增速放缓至潜在增速以下，停止加息时点往往为美国实际GDP环比折年率向下突破（或接近）潜在GDP增速时点附近。

▍当前通胀与经济两个触发美联储停止加息的条件均具备。

当前美国通胀回落幅度已接近50%，并且我们认为美国通胀压力将逐步得到缓解的趋势是明确的，因而我们认为加息停止的条件之一——通胀得到控制目前已经具备。同时今年1季度美国GDP实际增速录得1.3%，是此轮美国符合停止加息的通胀条件后实际GDP增速第一次低于潜在增速，并且美联储预测今年GDP增速为0.4%，意味着若未来经济方面未出现较全面的反弹，经济放缓至潜在增速以下的趋势会使美联储具备经济方面触发停止加息的因素。

▍我们认为美联储6月不再加息的概率较高，若美国经济没有出现较强劲、较全面的反弹，则此后重启加息的概率较低。

虽然部分美联储官员近期表态仍然偏鹰，但近期一些美联储重要成员发言认为6月可以暂停加息，7月及以后是否进一步加息需评估经济数据表现。基于美联储官员表态以及美国货币政策历史回顾，我们认为6月不再加息的概率较高，若后续经济没有出现较强劲、较全面的反弹、美联储对于通胀以及通胀预期没有失去控制，则美联储7月或更远未来的议息会议上较难重启加息。

▍风险因素：

美国通胀风险超预期；美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；地缘政治风险超预期。

（明明为中信证券首席FICC分析师）

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