议息前夕大摩、高盛对美股走势现分歧，但均称A股下行空间不大

本周四凌晨2点，美联储大概率会在FOMC会议上暂停加息，这将是自2022年3月开始的加息周期以来的首次。不过，各界仍在关注未来会否继续加息。这一事件不仅对不断反弹中的美股产生影响，亦将对磨底中的中国市场产生溢出效应。

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随着标普500指数上涨超过20%的门槛，越来越多的人宣布熊市正式结束。在议息会议前夕，高盛和摩根士丹利两家顶级投行对美股的前景产生方向性分歧——高盛将标普500年内目标价从4000上调至4500，而摩根士丹利则对于盈利衰退下牛市持续不敢苟同。不过，双方在中国市场方面似乎达成某种共识，双方的亚太、中国策略师都普遍认为，尽管国际投资者对中国股市仍持审慎态度，但由于目前中国股市估值位于低位，因此进一步下行的空间有限，两方机构都维持“超配”观点不变。

美联储暂停加息后的路径引关注

就目前来看，美联储在北京时间周四凌晨宣布暂停加息的概率较大，毕竟在一年内加息近500BP，加之银行业已经出现裂缝，暂停观望亦属合理。

周三最新公布的5月核心CPI环比上涨0.44%，同比增速下降0.2个百分点至5.3%，两者均略高于市场预期。不过，CPI的构成更为令人鼓舞。“二手车贡献了0.15个百分点，并且拍卖价格下跌预示着未来几个月的下降趋势。此外，住房类别在3月和4月的放缓趋势在5月得以持续。我们认为这一通胀报告支持我们对于6月FOMC会议暂停加息的观点，随后在7月进行加息。”嘉盛集团策略师David Song对记者表示。

也有机构认为，可能美联储可以彻底停止加息。例如，德国商业银行经济学家Christoph Balz表示，CPI的构成主要是：能源（7%）、食品（13%）、其他商品（21%）和其他服务（59%）。显然，能源价格的冲击已经过去。在5月，能源价格普遍下降，对CPI贡献为负；食品价格作为通胀的推动因素也越来越不重要，因为能源也是其中关键的成本因素；至于除能源和食品之外的商品价格，在疫情期间尤其大幅上涨，通胀也明显放缓，但在过去两个月出现了反弹。然而，这次通胀的再次加剧完全是由于二手车价格的上涨，4月和5月均上涨了4.4%。但这很可能只是一个插曲，因为二手车消费者价格会滞后批发价格大约两个月，后者已经表明，消费者层面的二手车价格可能在6月停滞，并在7月份显著下降。

高盛预计，未来几个月美国核心CPI的月度通胀率将回落到0.3%左右，这将反映二手车价格下降和住房价格的持续缓和，年底核心CPI的同比增速将回到4.2%（主要是商品类别价格下降而非服务类别），2024年底为2.8%。但共识在于，降息起码要到年底甚至2024年。

华尔街对美股前景分歧加剧

尽管利率高达5%，但美股年初迄今的反弹令众人瞠目。标普500反弹幅度达20%，进入技术性牛市，而纳斯达克指数在大盘科技股暴涨的带动下，反弹近40%。

在这一势头下，高盛顺势上调了全年美股目标价，将标普500从4000点上调至4500点，相对于当时4299点的水平有5%的上涨空间，高盛认为美国经济可以避免衰退，且人工智能（AI）提升了市场预期。

“我们对2023年EPS的预测保持不变，为224美元，预计实现平稳过渡，高于市场共识的206美元。高盛经济学给未来12个月内出现经济衰退的概率为25%，而市场共识为65%。目前的市盈率为19倍，高于我们的预期，主要受到少数大型市值股票的带动。但在过去，市场广度显著收窄的情况后往往会出现更广泛估值的‘赶超’。AI带来的潜在利润提升扩大了股票市场的上行空间，但经济衰退和美联储的鹰派政策等下行风险仍存。我们重点关注落后周期股的筛选。”高盛美国首席策略师DavidKostin在最新的报告中提及。

摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（MichaelWilson）则坚持熊市仍在持续的观点，原因在于盈利衰退，对于标普500的预测维持在4200点。“我们对此（牛市）持不同意见，这与市场共识相去甚远。有趣的是，迄今为止，这次熊市看起来与1946-1948年的时期非常相似......过去70年来，盈利衰退往往在-16%左右附近见底。我们的历史分析表明，盈利衰退不太可能在当前水平止步并逆转。”

威尔逊指出，由于大摩对年底EPS的预测为185美元，因此目前盈利仍面临下行压力，这在以往的盈利衰退中是常见的。进入2024年，该机构预计市场将迎来更为健康的盈利背景，EPS增速预测为23%，也与历史上盈利衰退低谷后一年的盈利增长规律类似。

A股下行空间不大

尽管在美股市场上分歧较大，但两大投行对于中国市场的观点并无太多出入，低估值是一致共识。

由于地缘政治摩擦、经济二次探底等因素，中国股市从5月开始明显回调。高盛亚太首席股票策略师慕天辉(Timothy Moe)在近期的报告中提及，我们最近在美国和加拿大进行了一系列广泛的投资者交流。相比起中国，他们对日本的兴趣要比以往高得多，尤其是关于企业变革的主题。他也提及，由于最近的经济活动增长较弱、经济恢复更多依赖于服务业而不是投资，以及持续存在的结构性挑战，将中国2023年、2024年的盈利增长预期下调至14%和10%，而之前为17%和13%，将MSCI中国指数的12个月目标下调至70，之前为80，这主要是基于盈利下调和预测市盈率变得更为保守（分别为10.7倍与11.5倍）。

但慕天辉也提及，尽管中国股市前景更具挑战性，但市场已从1月27日的高点回调了超20%，估值压缩至9.4倍的预测市盈率，投资者已降低仓位，技术指标处于超卖区域（目前为RSI为26，而1月高点时为84）。“我们预计会有一次交易性的复苏，并继续保持‘超配’，我们修订后的目标暗示着12个月潜在回报率为19%。”

无独有偶，摩根士丹利中国首席市场策略师王滢也在近期的媒体会上对第一财经表示，MSCI中国指数的估值仅为9倍多一点，在过去六七年中也是非常低的水准。同时MSCI中国指数相对于MSCI新兴市场指数的估值存在20%的折让，“所以无论从绝对估值还是相对估值，中国股票市场目前具有吸引力。在目前的市场价位下，进一步做空中国股市或预期大盘大幅下修都不太合理。”

随着6月13日央行意外下调公开市场7天期逆回购中标利率10BP，各界预计一系列刺激政策仍将持续祭出。6月15日是MLF利率调整第一个窗口期，会否跟随下调10BP是关注的重点。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强对记者表示，“现在已经有足够多的经济指标验证了经济二次探底的风险，政策做出反应也并不遥远，这周会公布5月的工业产出、固定资产投资等指标，再叠加7月会召开的政治局经济会议，6-7月可能是决策层可以对二季度的经济进行较为全面的评估的窗口期，并对是否继续支撑经济做出回应。”

他认为有三个方向的政策可以期待——房地产刺激政策，例如逐步放松大城市过于严苛的限购政策；弥补今年地方财力不足所遇到的各种瓶颈问题，中央财政发力，增发专项债；对消费领域进行定点支持，例如增加对新能源车的补贴、降费等。

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