世界观天下！全面注册制挑战投行执业能力！民生证券王学春：项目把握要从"可批性"向"可投性"转变

▲民生证券副总裁 王学春

《中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见》的发布，意味着全面实行股票发行注册制改革正式启动，A股自此迈入一个全新的里程。

在当前经济结构转型背景下，如何看待全面注册制实施的意义？民生证券副总裁王学春在接受券商中国记者采访时表示，首先，全面注册制的实施是中国资本市场深化改革新的里程碑；其次，全面注册制将更好地服务实体经济，为我国调整经济结构、高质量发展起到积极的推动作用；第三，全面注册制拓宽了证券行业发展新空间，将进一步推动证券行业健康发展。

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对于此次注册制的全面实施，王学春最为关注的是注册制度的统一并且明确了各个板块的定位，以及主板股票发行的市场化询价制度。在王学春看来，全面注册制缩短了审核周期，提升了审核效率，设置了多元化的发行上市条件，未来符合发行条件的企业会越来越多，企业的上市热情将被充分点燃，券商投行进入了一个千载难逢的黄金时期。

王学春还表示，伴随着注册制的实施，投行必须与时俱进，不断调整发展战略，优化管理模式，尽快形成自己的业务特色，才能维持自己的行业地位或脱颖而出。逆水行舟，不进则退，机遇对所有投行是均等的，关键是能否抓住。

投行进入千载难逢的黄金时期

券商中国记者：2月1日，中国证监会就全面注册制改革征求意见，其中包括发行上市审核注册机制优化、证监会职能转变、主板交易制度改革等多方面内容。在诸多制度安排中，您最关注的改革措施有哪些？

王学春：一是，统一了注册制度。本次注册制的全面实施，不论从沪深两个交易所来看，或者从首发和再融资来看，还是从主板、科创板和创业板来看，注册制度是统一的，解决了以前各自为政的局面，体现了资本市场公开、公平、公正的三公原则，这是本次改革的重大举措之一。此次还明确了各个板块的定位，主板主要服务于成熟期的大盘蓝筹，科创板主要服务于硬科技企业，创业板主要服务于成长型的创新创业企业，三个板块定位清晰，便于投行和发行人选择适合自身的板块。

二是主板股票发行的市场化询价制度。在全面实施注册制之前，科创板和创业板都已经实施了市场化的询价制度，而主板股票发行的市盈率是被管制的，23倍市盈率的天花板不能被突破。本次注册制全面实施的重大措施之一，就是主板股票发行的市场化询价制度，主板股票的发行价格也能交由市场决策，发行价格能反映发行人的价值。对于申报主板的发行人来讲，能够同科创板和创业板的企业一样，享受到同等的待遇，优质的公司能募集到更多的资金。

券商中国记者：全面注册制实施后券商投行将迎来哪些新机遇？

王学春：全面注册制明确了审核和注册各阶段的时间限制，缩短了审核周期，提升了审核效率，设置了多元化的发行上市条件。由于审核效率的提升和设置了多元化的发行标准，符合发行条件的企业会越来越多，企业的上市热情被充分点燃，会有更多的企业进入资本市场，对券商投行来说，进入了一个千载难逢的黄金时期。

伴随着注册制的实施，投行必须与时俱进，不断调整发展战略，优化管理模式，尽快形成自己的业务特色，才能维持自己的行业地位或脱颖而出，逆水行舟，不进则退，机遇对所有投行是均等的，关键是能否抓住。

券商投行执业能力迎新挑战

券商中国记者：全面注册制实施后，投行业务模式将如何转型？您认为对投行的哪些能力提出要求？在经历科创板和创业板注册制改革后，目前证券公司是否具备这些能力，未来应如何快速适应？

王学春：全面注册制的实施对投行传统的业务模式提出了挑战，投行必须与时俱进，持续探索适应全面注册制的业务模式，在几个方面对投行的执业能力提出了新的要求：

第一，对项目的把握要从“可批性”向“可投性”转变，对投行筛选项目的能力提出了更高的要求。全面注册制后，不论是发行的市盈率，还是上市后的市场表现，不同项目是有较大区别的。没有良好发展前景的企业，发行市盈率不会高，甚至低于传统管制下的23倍，即使上市也表现不好，对投行来讲就是一锤子的买卖，甚至可能导致包销和跟投的亏损；具备良好发展前景的企业，不仅可以获得较高的发行市盈率，而且上市后表现良好，投行不仅获得可观的承销保荐收入，还能获得包销收入和跟投收入，企业上市后高速发展，也需要持续融资，投行可以持续为企业服务。

第二，投行必须打造市场化条件下的定价和销售能力。全面注册制后，投行基于行业研究能力，发掘企业价值，实现合理估值定价，提升销售能力，要调动券商的研究资源、销售资源和投行业务体系多方的有效协同。机构投资者在询价中的参与度和影响力显著增强，新股定价从机构博弈转变为对企业真实价值的判断，定价和销售能力将成为投行的核心竞争力。

第三，全面注册制下，对投行的风险控制能力也提出了新的挑战。注册制贯彻信息披露为核心的理念，审核部门不再对发行人做实质性的判断，投行要真正承担起资本市场“看门人”的职责，并且明确了申报即担责，对投行质量控制的能力提出了更高的要求，投行必须及时提升项目管理水平。

券商中国记者：为迎接全面注册制时代，民生证券在战略规划、人力及组织架构方面做了哪些准备？

王学春：民生证券一直高度重视投行业务的发展，在注册制环境下，投资银行的价值发现功能凸显出来，市场化定价、主承销商跟投等新机制对证券公司的综合实力、内部协同提出更高的要求。为适应注册制改革对证券公司持续发展的要求，民生证券确立了“投资+投行+投研”的业务发展战略，不断优化各部门之间的协同。为迎接全面注册制时代，我们持续在战略规划方面、人力方面、组织架构方面进行优化和调整。

在战略规划方面，民生证券将坚持“投资+投行+投研”的业务发展战略。券商践行提高直接融资比重，服务实体经济的责任，不只是投行的任务，投资部门一马当先，在投资部门先行发掘有价值企业并为企业提供股权融资后，投行接着进行辅导规范推荐上市，企业获得更大发展，不论是投资部门早期的项目判断，投行部门推荐上市过程和发行定价，还是上市后的持续跟踪，都离不开研究部门的大力配合，民生证券真正形成了“1+1+1>3”的合力，这是公司核心差异化竞争力的体现。

在人力方面，我们结合公司业务发展战略，持续进行人员的储备，夯实人才的广度和厚度。民生证券实施了多年的新生代实习生计划，吸引了大批优秀的毕业生加盟民生证券；与此同时，为迎接全面注册制，进一步打造民生投行专业化之路，我们将持续吸引认同公司文化理念、具备行业背景的优秀人才从事投行工作。

在组织架构方面，我们逐步改变过去按照地域设置投行业务部门的方式，而是打破地域限制，按照行业分工设置业务部门，打造一批在市场上有影响力的投行专业团队。

券商中国记者：目前贵司在沪深主板方面的项目储备如何？今年将会怎样发力？

王学春：2023年1月30日，民生证券作为保荐机构和主承销商的杭州福斯达主板挂牌上市，成为上海证券交易所兔年“第一股”。民生证券一贯重视主板业务的开拓，目前我们在审主板项目13家，其中上海主板项目7个，深圳主板项目6个。

全面注册制的实施，也明确了主板、科创板和创业板的板块定位，民生证券将大力开发大盘优质蓝筹，推荐到主板上市。

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