降息预期落空！5月MLF利率维持不变，小幅加量续作释放什么信号？

5月15日，人民银行发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展1250亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作。MLF利率、7天期逆回购利率与上期持平，分别为2.75%、2%。MLF利率已连续9个月维持不变。

根据Wind数据，5月15日将有1000亿元MLF到期和40亿元逆回购到期，故央行本月实现MLF净投放250亿元，实现加量续作；当天央行还在公开市场实现净回笼20亿元。

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受访专家认为，虽然近期物价走势偏弱，市场利率下行较快，但政策性降息能否落地仍取决于经济修复进度，较快下行市场利率也降低了MLF加量续作的需求。故而本月MLF加量平价续作，释放了政策面延续稳增长取向的信号。今年经济运行仍面临下行压力，年内仍有降息操作的可能。

降息预期落空，5月MLF利率保持不变

由于4月价格数据和新增信贷融资数据较为低迷，当前1年期银行同业存单收益率和10年期国债收益率低于MLF利率，以及部分银行在5月15日下调通知存款、协定存款利率，过去一周市场的降息预期持续升温。

对于市场的预期降息的逻辑，光大证券首席固定收益分析师张旭予以反驳，他告诉记者，MLF利率是央行政策利率，其会对市场利率形成引导，而不是市场利率倒逼政策利率下降。而近期推动存款利率市场化的行为是缓解银行负债成本压力，并不是MLF降息的充分条件。

作为逆周期调节的重要政策工具，降息往往在应对重大冲击、托底经济运行的时点推出。考虑到当前经济运行呈现“弱修复”态势，多数专家仍保留年内央行开展降息操作的预测。

长城证券首席宏观分析师蒋飞表示，5月以来地产成交依然相对低迷，远不及疫情前水平。地产成交和居民信贷能否持续回升也有待观察。今年楼市成交面积和房价均在调整阶段，存在一定的下行压力，“因此仍然需要维持一定的降息力度来对冲房价下行的压力。”

浙商证券首席经济学家李超认为，美联储可能在四季度进入降息周期，届时中美两国基本面差与货币政策差收敛，我国将出现国际收支、汇率改善机会，货币政策宽松空间进一步打开，形成降息预期。此外，李超还预计下半年可能再次降准，主要在于下半年经济下行及稳就业压力可能加大，降准体现稳增长保就业诉求，8月起MLF到期量较大，可能有降准时间窗口。

“补水”需求低 央行小幅加量续作MLF

根据Wind数据，5月15日将有1000亿元MLF到期和40亿元逆回购到期，故央行本月实现MLF净投放250亿元，实现小幅加量续作；当天央行还在公开市场实现净回笼20亿元。

当前市场流动性处于相对充裕，主要市场利率持续走低，也降低了MLF“补水”的必要性。数据显示，5月12日银行间7天债券质押回购加权平均利率（DR007）和1年期商业银行（AAA级）同业存单收盘到期收益率（下称“1年期同业存单到期收益率”）分别为1.81%和2.43%，已经处在7天期逆回购利率和MLF下方。

张旭指出，如果银行体系（中期）流动性已较为宽裕，且央行无意大幅放松银行发放信贷过程中的流动性约束，央行在供给MLF资金时会较为克制。当前，央行无需大量供给MLF资金引导同业存单利率明显下行。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟对记者表示，考虑到5月份财政收支季节性因素的“小月”效果、地方债发行节奏和信贷投放节奏较为平稳，月末资金面受到扰动、流动性出现较大波动的概率不高。

5月LPR报价料将不变

由于LPR是在MLF操作基础上形成，5月MLF利率不变，当月新一轮贷款市场报价利率（LPR）报价料将维持不变。专家认为，但当前银行整体较低的净息差仍会掣肘LPR报价下行。

截至2022年末，商业银行净息差已跌至1.91%，创自2010年以来新低，进入2023年，多家上市银行的净息差已跌破1.8%。东方金诚首席宏观分析师王青指出，尽管近期部分银行存款利率下调，市场利率走低，银行各类负债成本有所下降，但5月报价行主动压缩LPR报价加点的动力仍然不足。

此外，本月MLF利率不变，也降低了短期内银行全面下调存款利率的可能性。由于近期银行围绕存款利率的动作频频，一些观点认为短期银行或有全面下调存款利率的可能。

自2022年4月人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制后，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。

申万宏源证券高级宏观分析师屠强认为，目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，与1年期LPR基本持平，因而目前尚不具备全面下调存款利率的充分条件。

在张旭看来，从中长期来看，降低存款利率是大势所趋，未来还会有不同银行、在不同时点、以多种形式、市场化常态化地调整存款利率，无需过度关注和解读。

校对：廖胜超

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