油价暴涨后，聚合科技如何应对成本压力？｜IPO观察

地缘冲突造成的原油等商品价格暴涨，对化工新材料行业造成了深远的影响。

广州聚合新材料科技股份有限公司（下称“聚合科技”）近日更新了招股书，冲刺创业板上市，保荐人为第一创业（002797.SZ）。该公司下游产品主要用于风电、汽车轻量化等新能源领域，却受制于传统能源商品价格的暴涨。

招股书显示，聚合科技2021年就因为原材料价格大涨，毛利率同比下滑8.7个百分点。2022年因为地缘冲突升级导致油价等商品进一步暴涨，这对聚合科技略超过13%（2021年）的毛利率，将产生更大的压力。

另一方面，聚合科技超过六成的收入来自单一客户明阳智能（601615.SH），过去三年聚合科技业绩的增长也是对明阳智能依赖加深的结果，然而明阳智能在公布大幅增长的2021年业绩快报后，遭遇到了董监高和创投股东的集体减持。

毛利率仅13.05%，如何应对油价暴涨？

下游产品主要用于新能源领域，聚合科技却受制于传统能源价格的暴涨。

招股书称，发行人主营业务为风电叶片用环氧树脂、电子封装用环氧树脂、粉末涂料、有机硅树脂和其他新型复合材料等产品的研发、生产和销售，公司产品被广泛应用于风力发电叶片、新能源汽车、免维护铅酸蓄电池、电子元器件、LED 封装、薄膜电容器、照明灯具、防水电源、模具、工艺品、工程、运动器材和汽车轻量化等领域，起到浸润纤维、灌注、绝缘、保护、密封、粘接、防潮和装饰等作用。

“随着国际原油价格的波动，公司主要原材料采购价格存在一定的不确定性。”聚合科技称。

聚合科技产品的主要生产成本为直接材料成本。2019年到2021年，公司主要从外部采购的原材料为基础环氧树脂及固化剂，基础环氧树脂及固化剂合计采购金额分别占当期采购总额的75.45%、79.50%和83.75%。基础环氧树脂主要来源于原油提炼，系石化产品之一，因而其价格受原油的基础价格、市场供需关系及国内环保政策影响，呈现不同程度的波动。

报告期内，公司综合毛利率分别为21.66%、21.75%和13.05%。公司产品毛利率受原材料价格、市场供需情况、客户和产品结构等多方面因素影响，2021年上游主要原材料大幅上涨，原材料的上涨幅度超过产品销售价格上涨幅度，造成毛利率大幅下降，2021年综合毛利率较2020年下降8.70个百分点。

“若未来出现原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧等不利情况，则公司毛利率将面临下降风险，对公司整体业绩带来重大不利影响。”聚合科技称。

受到地缘冲突影响，原油价格相比2021年底一度接近翻倍，原油连续（SC7777）在3月9日一度超越800元/桶关口。

公司毛利率在2021年已经大幅下滑到13%，2022年毛利率将会承受怎样的压力？对此，公司这份3月4日签署的招股书，披露之时俄乌冲突全面开始后已经超过一周，招股书却没有任何提及本次冲突对公司成本压力的影响。

对此，有保荐代表人向第一财经记者表示，一些拟上市公司的招股书都会披露国际形势不确定因素对经营业绩可能的风险和影响。预计监管部门会提出相关疑问，可能要求保荐人就国际政治形势的不确定因素，油价波动对聚合科技业绩的影响作出有量化数据的敏感度分析，比如原油价格在100美元/桶、110美元/桶、120美元/桶等多个平均价位，对毛利率等经营数据作出合理预测。

大客户明阳智能遭遇董监高、股东套现

聚合科技近年收入和利润快速增长，靠的却主要是明阳智能这家单一客户，2021年明阳智能贡献了聚合科技近三分之二的收入，不过明阳智能近来遭遇董监高和创投股东的大手笔套现。

2019年到2021年，聚合科技分别实现销售收入分别为2.23亿元、3.95亿元和6.6亿元，其中风电叶片用环氧树脂销售收入分别为1.08亿元、2.57亿元和4.85亿元；实现净利润分别为1025.90万元、5234.94万元和4173.80万元。

报告期内，聚合科技第一大客户为明阳智能，2019年、2020年、202年公司向明阳智能的销售金额分别为9324.28万元、2.43亿元和4.33亿元， 占当期营业收入比例分别为41.77%、61.53%和65.52%。

对此，聚合科技解释称，报告期内客户集中度较高且呈现上升趋势，主要系因为下游风电叶片制造商以及风电设备整机制造商的规模大且集中度较高，且在国家产业发展政策下，公司第一大客户明阳智能取得风电新增整机较高市场份额，推动其业务规模持续扩大。而公司作为明阳智能风电叶片用环氧树脂的最主要两家供应商之一，受明阳智能业务扩张影响，风电叶片用环氧树脂类产品销量显著增长，导致明阳智能在公司营业收入占比持续上升。

然而，明阳智能公布了不错的2021年业绩快报后，马上遭遇了董事和高管、甚至主要股东的集体减持。

3月1日明阳智能公告称，2021年度实现营业收入272.73亿元，同比增长21.45%；实现归属于上市公司股东的净利润33.19亿元，同比增长141.56%; 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为32.79亿元，同比增长134.21%；基本每股收益1.73元，同比增长82.11%。

关于业绩大幅增长，明阳智能称：2021年度风电行业整体保持一定的增长态势，在手订单增加及海上项目交付规模上升导致营业收入有一定幅度增长；2021年度持有电站并网容量较上年同期有所增长，发电收入较去年同期有一定幅度增长；2021年度因风电场项目出售导致利润同比增加。

3月6日明阳智能公告称多位董监高减持，截至 2022年3月4日，减持主体（包括王金发、梁才发、程家晚等多位）合计减持114.93万股，占公司当前总股本的0.055%， 合计减持金额为 3076万元。

2月25日，明阳智能则公告称，蕙富凯乐持有4204万股，占公司当前总股本的比例为2%，因蕙富凯乐将于2022年5月到期清算，拟通过大宗交易方式减持股份不超过2400万股（即公司当前总股本的1.14%）。蕙富凯乐将根据其自身经营发展情况、市场情况、公司股价情况等情形决定是否实施本次股份减持计划，本次减持计划存在减持时间、数量、价格的不确定性，也存在是否按期实施完成的不确定性。

单一大客户遭遇董监高和主要股东大手笔减持，聚合科技作为主要供应商的前景还好么？

聚合科技本次募集资金拟投资项目金额达2.04亿元，计划投资到“树脂类新材料生产及技术改造项目（第二期）”、“10000吨树脂类新材料新建项目”等项目。

标签： 环氧树脂 营业收入 同比增长 报告期内 不确定性