2022-03-24 15:18:42 来源:南国今报
近期A股市场遭遇了近两年来的最快速度调整和最大震荡。根据通联数据Datayes!,截至3月24日收盘,3月以来沪指累计跌幅超6个百分点,振幅近14%。
市场近期的大跌和反弹是在哪些因素共同作用下发生的?市场何时能够迎来较大幅度反弹?当前时点,又有哪些超跌机会值得关注?3月22日,第一财经对话汇添富基金经理杨瑨,就上述话题进行交流。
三大因素引发A股大跌
第一财经:你如何看待近期市场的下跌和反弹?主要受哪些因素影响?
杨瑨:主要包括这几方面因素。
首先是宏观上的疲软。在2020年全球大放水之后,2021年全球经济已经进入快速恢复后的平稳期,甚至是向下的周期;同时国内新冠疫情反复,对经济,特别是消费与服务行业产生了短期的负面影响;互联网、教培、房地产等领域的规范性政策出台,虽然有利于行业长远的健康发展,但短期内相关行业也出现了比较大的调整。
第二是2021年下半年至今,A股增量资金变少。
第三是大宗原材料涨价。今年的情况和2011年类似,大家陷入了潜在的滞胀恐慌中。虽然如今需求不太景气,但在疫情和战争的影响下,大宗原材料价格并没有如期回落,导致中游制造业的利润端被压缩。
从基本面、资金面和大宗商品三方面来看,A股和港股可能都处于快速下跌以后逐步筑底的过程,现在要观察的是基本面的底以及疫情的变化。
第一财经:近期的美联储加息以及俄乌战争因素对市场的影响有多大?
杨瑨:外围因素对中国市场影响不大,因为中国有自身的内生成长动能。俄乌战争更多影响的是输入性大宗原材料价格,但对中国大部分下游需求和产业链来说可能影响并不大,战争只是原材料价格上涨的因素之一。美联储流动性收缩会对全球市场都产生影响,但是外资已经在很大程度上减配了中国资产,所以可能影响也不大。中国市场还是相对独立的。
半导体板块选股重于选时
第一财经:分领域看,现在科技股的估值处于什么水平?是抄底的好时机吗?
杨瑨:科技主要可以分为三大板块:半导体和电子零部件、计算机的软硬件、互联网。其中半导体的估值和增速较高。
半导体一度处于行业板块普涨的状态,可能只要打上半导体标签都可以涨。但随着半导体板块继续发展,好的公司会从一众公司中逐渐跑出来,这是一个大浪淘沙的过程,也是产业发展的规律。在这样的过程中,是不是好的买点并不重要,重要的是如何选股。如果选中了好公司,可能现在买或未来几年去买都是可以的。
第一财经:什么样的公司才算好公司?
杨瑨:首先商业模式要好。比如资本支出低、费用支出低,ROIC高的商业模式,同时公司还需要具备别人难以模仿的竞争优势,即护城河深厚。
第二,管理层和治理架构好。我们一般会花很长时间去研究管理层能力和战略眼光,以及公司的考核制度、治理架构。优秀的管理层和清晰的治理架构是一个好公司基础和根本的东西。
第三看执行力和企业文化。除了研究高管以外,我们的研究员还会在公司里有很多触点,要和公司上上下下非常多的人去聊,这样才能理解这家公司到底是什么样的一家公司,它的文化怎么样。研究员调研公司每年都要跑好几次,每一次回来可能都会有不同的感觉。
第一财经:目前TMT领域哪些板块最值得关注?
杨瑨:科技三大板块中,互联网和消费电子的竞争格局已经基本成型,而半导体产业格局尚未落定,处于发展初期,很多成长股具备从小到大的机会。
第一财经:半导体产业链又分为制造、设计、材料、设备等细分领域,哪个细分领域的公司从小到大的机会更多?
杨瑨:从产业规模看肯定是设计领域,空间大、资产轻,下游可以从A行业到B行业,延展机会比较大。在半导体设计领域,可能最终会产生5~10家细分领域的小冠军。
第一财经:半导体设计领域的公司数量也是最多的,那么如何去选股呢?该看设计公司的哪些方面?
杨瑨:设计公司一般都是轻资产,人的作用会很大,因此我们要看的就是团队。管理层的眼光是否长远,为未来三五年打下了什么样基础,对激励制度如何设定,对未来产品线如何规划,获取产业链资源的能力、执行力、团队文化等等,通过对公司这些方面的横向比较、反复比较和长期跟踪,最后才能慢慢筛选出来。
第一财经:如果今年下半年晶圆厂的缺产能有所缓解,设计厂的业绩会有较大增长吗?
杨瑨:今年下半年开始,很多半导体公司有可能会进入下行周期,在今年上半年可能会进入景气的高点。
在晶圆厂产能供给逐渐放松之后,会出现两种情况:一是在需求旺盛的领域,产能供给放松,企业增长加速;二是在供给放松之后,客户不再像以前那么着急,也不会多备货,行业开始去库存,而大部分物料价格会往下走。在以前缺货的情况下,企业的议价能力很强,供给放松之后,客户的议价能力变强,这种情况下对企业利润率的杀伤力会比在收入端的杀伤力更大。所以去年有一些通过涨价方式快速提升利润率的企业,今年利润率会回到正常水平,在竞争激烈领域,甚至可能会跌破原来的利润水平。因此我们一定要去甄别哪些公司具备稳住利润率的能力,哪些公司具备对客户的议价权、产业的定价权。
基本面仍在筑底,要克服悲观
第一财经:站在当前时点,有什么想对投资者说的话?
杨瑨:不光投资者,对于我们这些所谓的专业投资人,在这样的宏观背景下也会感到踟蹰,因为基本面仍在筑底过程中。但是一轮又一轮周期,我们也不是第一次经历。在下行周期中,大家难免出现悲观情绪,所以我们要做的就是克服悲观情绪。对于中长期,我们是坚定看好的。
第一,中国市场的空间非常大,是一个孕育大公司的好土壤。我们以前去以色列调研,发现他们的公司很有创新力,有很多新技术,但他们并没有像中国这么大的市场,所以他们更多的是把技术卖掉。缺少市场的土壤,企业很难做大。
第二,中国人很勤奋,现在很多企业家、研究人员、工程师仍然在很努力地工作,他们肩上的使命感、责任感都很重,因为他们背后是一个个企业的生存与发展,更是中国科技产业的兴起与壮大。
第三,很多投资机构,包括我们很多同行都很优秀,创造了很多超额收益。他们总能挑出一些好公司,这些公司要么涨幅比行业大,要么跌幅比行业小,都有阿尔法收益。
第四,拉长时间来看,近期的调整在K线图里呈现的只是阶段性的一部分,要相信时间的力量。
风险提示:
文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法,基于市场环境的不确定性和多变性,所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的,不构成任何投资建议。投资有风险,入市须谨慎。
附:杨瑨个人介绍
杨瑨,清华大学工科硕士,现任汇添富基金TMT投资小组负责人,基金经理,具有11年证券基金从业经验,5年投资经验。
杨瑨目前管理的主要产品有:汇添富全球移动互联混合(QDII)、汇添富文体娱乐混合、汇添富优质成长混合等。
杨瑨擅长深入分析企业基本面,挑选成长性突出、具备持续竞争优势、估值合理、护城河宽广的公司做中长期投资布局。他的投资理念是以自下而上的个股选择为主,重仓赛道优质龙头,注重构建投资组合的整体投资脉络并均衡配置,叠加个股分散策略,控制组合风险,淡化择时。
第一财经出品的行业/公司研究,旨在帮助投资者从财报、赛道、调研、模型等角度对上市公司及相关产业有更为明确的认知,不构成任何投资建议。投资者据此操作,一切后果自负。
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