降准如期而至，未来进一步“双降”的趋势通道依然存在丨投资人说

嘉宾介绍：长城基金固定收益投资部总经理、基金经理 邹德立武汉大学本科、华中科技大学硕士13年从业经验、10余年投资经验2009年加入长城基金，历任运行保障部债券交易员兼固定收益研究员，2011年起任基金经理，现任长城基金固定收益投资部总经理、基金经理。

以下为采访文字实录：

未来我国进一步降准降息的趋势通道依然存在

第一财经：央行不久前举行2022年第一季度金融统计数据新闻发布会，对降准、汇率波动、房贷利率下调等重要话题进行回应。相关负责人表示，央行将适时运用降准等货币政策工具，随后降准如期而至。您如何看待货币政策与财政政策走向，这将给市场带来什么样的影响？

邹德立：本次存款准备金率普降0.25%释放5300亿流动性以及MLF和LPR利率维持不变的货币政策操作，对提供社会融资易得性和降低社会融资成本具有一定意义，总体来说是通过压降实际的贷款利率，来降低社会融资成本。但是要从根本上刺激经济复苏，还需要在全国范围内，控制疫情的扩散发展，这样才能增强企业和个人以及市场的信心。

在未来进一步降准降息的趋势通道依然存在，新的预期正在形成，减税降费等更多的财政政策也在筹划路上，只有随着社会的生产和生活恢复正轨，货币政策和财政政策才能发挥出应有的效力，市场才能重新充满信心。

当前美联储的加息预期非常强烈

第一财经：美联储最近加息，中美之间的利差在收窄，个别时段还出现倒挂，中美利差倒挂会影响人民币汇率、A股股票资产吗？

邹德立：当前美联储的加息预期非常强烈，未来可能会连续性加息，美联储的连续性加息，会导致美国的国债收益率进一步上行，甚至出现超过中国的国债收益率的情况，目前几乎已经出现倒挂这样一个情况，所以这是中美利差倒挂的问题。中美利差倒挂，国外利率更高，可能引起资金回流，美元回流美国市场，这样的话国内的资金边际上会变得少一些，这是市场目前大家所担忧的。

但是实际上的话，在历史的统计上来说，自从我们改革开放以来，外资一直在持续性地流入，真正外资大规模流出的年份是非常非常少的。所以就如之前我们所说的，只要我们经济能够持续稳定复苏，能够持续稳定增长，外资一定是越来越多的。

本次央行降准说明里也提到，对于美联储加息和中美利差倒挂的顾虑和人民币汇率的综合考虑，但以前央行也强调过货币政策坚持以我为主的原则。

只要我们实现了以内循环为主、内外双循环相互促进的强有力经济增长，中国就有足够的资本吸引力维持人民币汇率的基本稳定甚至逐步升值。

个人投资者的资产配置要规避人生三大风险

第一财经：2022年一季度，在新冠肺炎疫情、美元加息和俄乌冲突三大因素影响下，国际金融市场遭遇动荡，主要股市震荡下行，大宗商品价格屡创新高。站在二季度开端，您认为资产配置该如何进行，股、债、大宗商品等投资应执行什么策略？

邹德立：股票投资方面，我认为对于多数非专业和非丰富经验的个人投资者来说，应该把资金委托给基金等专业投资管理人进行投资，才更可能获得较好的投资回报和体验，这也是过去几年日渐流行的风潮。

债券投资方面，主要是机构参与的市场，当前基础利率维持低位，债券收益率总体票息不高，因此投资者应该降低收益率预期，本金的安全性和收益的稳健才是债券投资的主要吸引力。

大宗商品方面，我个人认为这是相对专业的投资行为，控制杠杆极为重要，不然的话，爆仓将会导致血本无归。

对于个人投资者的资产配置策略，我一直认为，最重要的是规避人生三大风险：一是创业盲目投资血本无归的风险，二是股票非专业投资腰斩的风险，三是过度消费导致月光的风险。在此基础之上，让债券投资提供安全的流动性，让股票和大宗投资提供风险性收益，让专业的投资管理人干专业的事，才是理性的资产配置行为。

A股未来有望迎来结构性的修复反弹行情

第一财经：A股一季度走弱，投资者亏钱效应明显。二季度是否可以迎来修复行情？对于普通投资者有什么样的建议？

邹德立：从前年和去年上涨的结果来看，估值实际上处于相对高位，市场情绪也是处于相对高位，因此从今年的年初以来，就走出了一个牛市见顶单边下跌行情。

A股经历一季度走弱，我个人认为二三季度相对看好。经过前两年总体上的大涨后，投资者应当降低今年全年投资回报的期望值，但目前应处于政策底和市场底的阶段，我个人认为，随着上海疫情的逐步缓解甚至解封，未来有望迎来结构性的修复反弹行情，目前应该还是一个相对的底部。

未来我认为主要的投资机会，在于与经济复苏有关的基建、消费、地产和科技等行业。长期来看，价值投资者需要选择具有核心竞争力和盈利稳定增长，并且估值合理的企业。

债市下半年可能因为刺激性经济复苏下跌

第一财经：一季度债券收益率一波三折，您认为波动背后的主要逻辑是什么，对二季度债券策略有什么样的看法？

邹德立：今年债券市场总体上，上半年因为疫情扩散带来经济增长压力而看涨，下半年因为刺激性经济复苏可能存在下跌。

一月份流动性宽松和降准降息导致债市上涨，二月社融超过市场预期而下跌，三四月份深圳上海疫情扩散重新导致债市上涨，当前债市又略有下跌。但降准降息通道我认为还在，疫情的担忧依然严重，因此二季度债券市场相对看涨一些。久期、信用和杠杆策略可以持续，坚持国有、城投和银行三大信仰是非常安全的。我们认为，随着下半年经济持续复苏，债市利率上行风险才会真的出现。

大宗商品再创新高的可能性极小

第一财经：回顾一季度，大宗商品价格大幅上涨，是年初以来表现最为亮眼的资产。请您展望一下，黄金、原油以及铜等在接下来或将呈现怎样的态势？

邹德立：在我看来，大宗商品供应链断裂，价格所以才创出历史新高，但最为恐慌和不确定性的时候已经过去，再创新高的可能性极小。

同时，供需矛盾难以短时间彻底缓和。因此，黄金、原油以及铜等大宗商品有望维持高位震荡。

房地产行业始终是国民经济的支柱产业

第一财经：3月份以来，全国已经有多个城市的银行根据市场变化和自身经营情况，下调了房贷利率，平均幅度在20到60个基点不等，您如何看待房地产市场发展？

邹德立：关于这个问题，我认为房地产行业、房地产企业及房价，这些应该分开来看待，房地产行业始终是国民经济的支柱产业，房地产企业面临结构性分化，民营地产普遍杠杆过高资金链紧张。按揭贷款是银行的优质资产，一是利率普遍还在5%以上，比消费贷信用贷利率还高；二是中国居民按揭信用良好，很少有不还月供，违约形成不良的情况出现。未来房贷利率还有很大压缩空间，因此LPR和加点价格都有望继续下行。

房价受政策、利率、供给、需求、地域、人口、货币等因素综合影响。历史上，持续反复的降准降息最终都会刺激房价上涨。但在房住不炒的大环境下，未来更可能更多地出现区域结构性分化。

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