2022-09-15 15:51:25 来源:南国今报
对于每一个认为“股票是优秀的长期投资类别”的投资者,恒生指数都是一个绕不开的话题。这是因为,在2007年到2022年的、长达15年的时间里,恒生指数并没有上涨。那么,这究竟是为什么呢?股票类资产真的在长期如此不堪吗?这里就让我们来一探究竟。
(资料图片仅供参考)
让我们把时间区间的起点、终点,分别定在2007年的8月28日、2022年的8月28日,这样正好得到15年的时间。(其它起始点得到的结果大同小异,在此不再赘述。)在2007年的起点,恒生指数的点位是23,364点,而到了2022年的终点,恒生指数报收20,170点,15年的时间累计下跌了13.7%。
但是,如果我们仔细看恒生指数的估值,会发现在这15年中,恒生指数的估值大幅下降。
在2007年(以下不特指则日期均为8月28日),根据Wind资讯提供的数据,恒生指数的PE、PB分别为17.81、2.75。到了2022年,两者分别下跌到9.26、0.93,比2007年分别下跌了48%、66%。
根据恒生指数在两个时间点的指数点位、PE、PB估值,我们可以很容易的计算出,恒生指数所对应的基本面,在15年中分别录得了上涨。其中,盈利上涨了66%,对应CAGR(年均复合增长速度)为3.4%;净资产上涨了156%,对应CAGR为6.5%。
由此可见,恒生指数所谓“15年不涨”,只是一个表象。背后的原因,则是恒指的估值在这15年中一直下跌、同时基本面则一直在上涨,但是估值下跌的速度超过了基本面上涨的速度。
不过,对于股票类资产来说,无论是恒生指数的盈利所对应的3.4%的CAGR,还是净资产所对应的6.5%,都是一个比较低的数字。其实,恒生指数真正的基本面增长,还要高于这两个数字。其中的差异,就来自股息。
和一些常见的指数、比如标普500指数、沪深300指数一样,恒生指数也不包含股息。这种指数编制方法可能让一些投资者感到不解,但是其中真正的用意,在于把股票指数和其它大类资产做更好的对比。
比如,我们在说某地的房价从2万元每平米涨到3万元时,一般也不会加入这几年之间的租金回报。因此,普通股票指数就类似于“常见的房价增幅”,而全收益指数则相当于“房价增幅加上期间总租金收入带来的变动”。
为了得到恒生指数真正的回报,恒生指数公司还编制了恒生指数总股息累计指数,或者可以叫做恒生指数全收益指数。这个指数包含了恒生指数的股息,所以可以更真实的反映恒生指数的实际回报。
从以上的2007年到2022年(日期均为8月28日),恒生指数全收益指数从44,018点上涨到63,480点,涨幅44.2%,比期间恒生指数的-13.7%的跌幅好了不少。
由于恒生指数和其全收益指数的估值数据,在任何一个时点都完全相同(因为成分股完全一样,只是股息计算规则不同),因此我们可以根据以上的估值数据,很容易的得到全收益指数的基本面在这15年中的变动。
根据上述的指数点位和数据,我们可以计算出,恒生指数全收益指数在2007年到2022年的15年中,净利润增加了177%,CAGR为7.0%;净资产增加了327%,CAGR为10.2%。其中,尤其是最能代表长期基本面增长的净资产增速(由于利润增速可能波动较大),仍然是比较可观的。
由此,我们可以看到,恒生指数之所以在15年中不涨,并不是因为股票类资产本身的基本面下跌,而是因为两个原因:一是恒生指数的估值持续下跌,二是指数本身没有包含股息。
所以说,只有当我们把一个股票指数的长期表现,拆为估值变动、基本面变动、股息变动这3个部分时,我们才能得到股票指数长期回报的全貌。
图:恒生指数与全收益指数在15年中数据变动(数据来源:Wind资讯)
(陈嘉禾为九圜青泉科技首席投资官)
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