高盛：将地产板块从低配上调至中性，看好专精特新“小巨人”

11月30日，高盛举行2023中国宏观经济展望及资本市场动态的媒体交流会。在会议上，高盛方面对记者表示，对于A股、港股维持超配的建议，预测到明年年底MSCI 中国指数能升至70的点位，沪深300能升至4500 点，较现在的水平有16%的上行空间。

此外，高盛将地产板块从低配上调至中性，随着房地产“三支箭”支持政策的推出，现在政策出台以后房地产尾部风险有了大幅的降低。但就中长期而言，高盛更为看好专精特新“小巨人”。过去几年工信部挑选了 9000 多家“小巨人”作为国家发展的重点，其中有 700 多家在 A 股 上市，其中盈利增长、企业治理较好以及研发投入较高的企业众多，这是中长期海外投资人非常看重的。

外资抛压可控

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10月开始，外资加速卖出A股，10月24日北向资金单日净卖出近179.12亿元，创历史新高。四季度以来，最受市场关注的问题之一是，国际投资者还有多少降仓的空间？

对此，高盛的看法相对乐观。从经济基本面而言，高盛中国首席经济学家闪辉表示，第九版防疫政策和“二十条”都对中高风险区的定义产生了变化，近期老年人接种疫苗的方案也被进一步强调，因而高盛预计明年的防疫政策将进一步放开。目前，该机构对明年中国GDP的基本预测是4.5%。

高盛首席中国股票策略师刘劲津对第一财经记者表示，未来外资对中国股市的抛压可控。从投资人在中国股票的仓位来看，截至 9 月底，全球约 1 万亿美元总资产的主动型投资者低配中国股票 420 个基点（BP），相对于过去 10 年的平均数还是比较低的，10 年平均数约为370BP。而根据高盛的指标，对冲基金配置中国股票的峰值是在 2021 年初，当时它们将其 15%的资产投资于 A 股、港股和 ADR，现在已降至 8%左右。在他看来，目前不管是主动型投资者或是对冲型，仓位都是偏低的，进一步降仓空间有限。同时，近期很多企业的回购量都处于高位（包括A股、港股、ADR），经历长时间的大跌，不少企业认为估值已经非常低，正是非常好的回购机会。

海外投资者还有多少卖出中国股票的空间?对此，高盛做了比较详细的分析。目前中国股票市场的总量约为14 万亿美元，其中 1 万亿美元是由海外投资者持仓，其中有 6000 多亿是由美国机构投资者持有，“仓位进一步卖出的空间不多，即使是跟美国政府投资者相关性比较高的投资者，比如说主权基金、退休金、养老基金等，他们在中国股票中的总量也仅700 多亿美元，相对于整个市场的总量偏低。所以我们认为风险可控。”

目前，高盛仍维持超配A股和港股。相反，对于2022年备受国际投资者追捧的东南亚股市，高盛已调至低配。

“就亚太股市而言，未来3-6个月我们对4个市场比较看好，分别是中国A股、境外上市的中概股、韩国和新加坡。我们把韩国股市从中性调到高配，目前估值非常低，到明年年中开始半导体周期也会好转，除此以外，我们维持对新加坡的高配；在低配方面，我们将东南亚市场，包括泰国、马来西亚从中性调到低配，它们过去一年表现不俗，但我们认为明年北亚市场会跑赢东南亚市场。”刘劲津称。

明年，盈利增长将是主要的关注点。高盛预计，MSCI中国的每股盈利增速（EPS）明年同比或达8%，较今年的-2%大幅回升。

上调房地产至中性配置

就板块配置而言，地产是近期最受关注的部分。中国房地产板块在2022年大幅拖累GDP和整体市场的每股盈利增速，因此国际机构普遍对该板块持低配观点。不过，近期高盛已经上调该板块至中性。

“政策出台以后，房地产尾部风险有了大幅的降低，所以我们也把房地产板块股票从低配调到了中性。”刘劲津称。

近两个月以来，中国祭出了支持地产行业的“三支箭”。11月28日，证监会发布多项涉及房企资本市场融资的措施，包括“恢复涉房上市公司并购重组及配套融资”、“恢复上市房企和涉房上市公司再融资”、“调整完善房地产企业境外市场上市政策”、“进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用”以及“积极发挥私募股权投资基金作用”五项措施。

此前，中国银行间市场交易商协会宣布“第二支箭”，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，该工具预计可支持约2500亿元民营企业债券融资；中国央行及银保监会随后也出台了相关政策，对房企贷款、信托等存量融资展期、增信、发债等进行支持；“第一支箭”则是针对行业风险偏好反转，满足行业合理信贷需求，平稳行业出清节奏。

闪辉认为，目前政府方面的政策目标更在于稳住地产行业。未来30年，中国长期对房地产的需求预计将趋于下行，这是基于人口结构和投资需求的变化。

多数机构也表示，上述措施旨在解决当前房地产市场的存量问题，而并非意图大规模刺激商品房销售。这些措施更多聚焦于存量资产，例如支持募集资金用于存量涉房项目，支付资产收购对价等。不过，不同于之前聚焦于“保交付、保项目”的政策举措，近期出台的这些政策措施明确体现了监管层既保交付，也保优质企业的态度。这些政策措施是在“房住不炒”的宏观调控基调框架下出台的，意图在行业销售保持较低水平的情况下，给予优质房企更宽松的资金转圜余地，帮助企业实现“以时间换空间”。

此外，高盛认为，过去两年遭遇较大冲击的互联网板块会有一定起色。“过去两年多以来，互联网的盈利基本上下降了50%，最近出现了好转，如果趋势继续，从基本面角度，互联网行业将获得较好支撑。”刘劲津称，高盛的指标反映了市场对于美国中概股退市的担忧程度也大幅降低，目前概率降低至30%。

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