板块涨幅一骑绝尘，美国能源股缘何顶住国际油价回落压力？

自10月美股从年内低点反弹以来，能源板块持续表现出比国际油价走势更为抗跌的特征。

道琼斯市场统计显示，能源行业的基准ETF期间上涨了7.1%，而原油现货平均价格则下跌了23%。根据Bespoke Investment Group的统计，年内美股油气板块与原油现货收益率差距扩大至20%以上，这种情况是2006年以来首次出现。

强劲的利润增速、积极回购立场和依然低廉的估值架构，成为投资者和机构继续看好的理由。

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强劲的盈利增速

今年以来，能源行业累计涨幅63.5%，是目前标普500指数11个板块中唯一一个上涨的板块。

利润高速增长是投资者仍然涌向油气股的一个重要原因。根据Refinitiv IBES的数据，能源板块第三季度的盈利比上年同期增长135%。相比之下，标普500指数的整体收益仅增长4%。如果不考虑能源板块，上季度整体盈利将下降3.5%。

因地缘政治因素推高的油气价格成为了行业最坚实的基本面保障，未来一年板块前景依然光明。摩根士丹利市场分析师拉茨（Martijn Rats）在2023年展望报告中表示：“考虑到中国需求改善的预期、全球航空运输的持续复苏、美国页岩油供应有限以及其他有利因素，对明年的原油价格前景持中性至乐观态度。 市场可能会在下半年出现供应不足的情况， 预计布伦特原油将在明年中期恢复到110美元/桶左右。”

评级机构穆迪最近发布研究报告称，预计美国油气采掘业盈利将在2023年总体稳定，只会略低于今年创下的历史峰值，这将为生产商带来强劲的现金流。

除了上游油气价格外，下游炼油业务高利润率也是行业业绩的重要支持。Refinitiv统计发现，三季度美国油气精炼业务盈利增速达到302%，远超其他四个细分行业：综合油气开发（138%）、石油天然气勘探与生产（107%）、油气设备与服务（91%）和石油和天然气储存与运输（21%）。

原油经纪商PVM Oil Associates高级市场分析师瓦尔加（Tamas Varga）此前在接受第一财经记者采访时表示，包括美国在内，全球都面临着炼能不足的问题。他举例道，美国目前取暖油裂解价差（heat oil crack）约为63美元/桶，比2021 11月上涨了三倍。汽油裂解价差（gas oil crack）为39美元/桶，也比2021同期的价格高出两倍。整体产能不足的情况下，目前美国的馏分油和柴油库存与5年平均水平相比，下降超过5%。

从近期华尔街机构发布的研报看，未来供应扩张的不确定性上升以及地缘政治风险溢价高企等因素将继续支撑周期性高油价。与其他行业相比，能源市场业绩的可确定性使得其保持着较高的市场吸引力。

回购与控制资本支出

积极推动回购也是支撑能源公司股价的重要推手。今年前三季度，包括埃克森美孚在内的全球能源巨头都录得了创纪录的利润，这些企业纷纷选择回购股票和分红等方式回报投资者的信任。

2020年二季度对于能源企业而言无疑是近年来最黑暗的时期，由于疫情影响，全球公路和空中交通量急剧下降，各地采取封锁措施扼杀了对油气的需求，国际原油期货一度出现历史性的负报价，当时埃克森美孚创下二战以来最差业绩，壳牌单季亏损超100亿美元。伴随着油价逐步反弹，能源公司开始着眼于削减债务和增加股东回报，并严守资本纪律。

Bernstein Research研报称，包括埃克森美孚、雪佛龙、马拉松石油、菲利普66、西方石油在内的能源巨头今年准备通过回购计划向股东回报380亿美元。RBC资本市场（RBC Capital Markets）的回购预测则达到410亿美元。

与以往不同，油价上涨并没有吸引美国企业大量扩产，行业普遍选择控制资本支出的增长和产能扩张。页岩油生产商EOG Resources和Pioneer Natural Resources警告称，今年的石油产量将令人失望，而明年的增长速度可能会比预期更慢。

分析认为，页岩油勘探活动扩张缓慢是多方面因素造成的，包括供应链限制、劳动力短缺等因素造成的成本上涨压力。达拉斯联储对区域内58家石油生产商调查显示，大部分企业报告了投入成本上升的问题，例如管材价格较疫情前水平高出2倍。

瓦尔加告诉记者，除了成本压力以外，一些生产商也受到了巨额对冲损失的打击，再加上资本纪律的要求，这也是为什么油价上涨并没有美国本土产能大幅增长。他分析道，经历了前几年惨淡的股价表现后，能源公司试图赢回投资者的信心，石油公司发出的信号是，短期内不会全力投入新增产能，利用油价上涨带来的收益重振资产负债表，同时为未来转型争取时间。

估值依然便宜

除了上述两点之外，能源股的估值水平也值得关注。尽管今年板块大幅上涨，其盈利增速和市盈率水平依然显示了性价比。Zacks Investment Research发现，能源板块目前的市盈率为8.19倍，而标普500指数收益率超过16倍。

从历史上看，能源股的估值也处于低位。独立研究公司Rosenberg research&Associates 统计发现， 目前的行业平均估值水平处于27%的历史百分位。相比之下，即使今年标普500指数下跌超过15%，其市盈率处于71%的历史百分位水平。

“股神”巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦对传统能源的投资也印证了其价值投资理念。根据SEC公布的最新13F报告，伯克希尔在传统能源行业的投资组合持仓市场超过500亿美元，接近总持仓的1/6。

巴菲特买入西方石油的操作被市场津津乐道。今年以来伯克希尔多次入场增持，三季度其在西方石油公司的股份增加3500万股，至1.943亿股，总持仓市值最高接近140亿美元。除了买入西方石油的普通股之外，伯克希尔还投资西方石油价值100亿美元的优先股，每年可带来8%的优先股股息，并可从2029年起选择按105%的账面价赎回。

经历了疫情初期的短期波动后，西方石油的财务状况显著改善。去年年末，西方石油的经营杠杆率为3.69倍，到2022年9月30日，其杠杆率下降至2.51倍，股东权益占总资产的比重提高至39.81%。随着盈利能力的提升以及经营活动的巨额现金流入，该公司今年以来（年初至2022年11月7日）偿还了96亿美元的贷款，削减了34%的债务。

这笔投资也给伯克希尔带来了丰厚回报。统计显示，西方石油今年前三个季度累计支付了8.63亿美元的股息，并斥资24.67亿美元回购股份，相当于总市值近5%。今年以来，西方石油逆势大涨，截至7日收盘，累计涨幅高达121.2%。

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