申万宏源：2023年A股将呈三阶段演绎，预计年中上涨但非牛市级别

2022年在国际宏观环境之下，大宗商品领涨大类资产，全球股债双杀。那么，即将到来的2023年将会如何演绎？

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12月15日，在申万宏源2023投资战略年会上，申万宏源证券总裁杨玉成认为，相较于外部形势，我国经济下行压力中的两个重要因素来自于房地产与疫情，四季度经济下行压力也有所加大，但宏观政策迎难而上、主动应对。在一系列有针对性、精准施策、有效举措的带动下，市场信心得以恢复和大力提振，给予了正面的积极反馈。

对于2023年全球资产该配置，申万宏源研究全球资产配置首席分析师金倩婧认为，宏观供需格局经历再平衡，大类资产表现也将逐步经历再平衡的过程。从全年预期回报来看，权益>债券>大宗商品，未来3~6个月超配美债、黄金；6~12个月超配新兴市场。

就A股市场而言，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，2023年A股行情将呈三阶段推演：一是春季躁动（政策表述期），下行风险可控，政策预期从“托底”到“进击”；二是两会后（景气验证期），A股仍需震荡磨底；三是二季度之后，疫后恢复兑现，足以支撑一波行情，但新增长点的线索并不清晰，2023年中行情可能不是牛市级别。

“预计2023年内中国总量需求修复较为温和”

回顾近一年的国内外宏观经济形势，杨玉成称，发达国家普遍因消费需求显著大于供给能力而陷入高通胀螺旋，俄乌局势更是加剧了通胀风险，也因而触发了以美联储为代表的欧美央行持续紧缩的货币政策，一度导致美元指数、美债收益率大幅冲高，对新兴经济体产生较大的外溢风险。我国经济的韧性较强，政策空间足，前三季度GDP增速3%。

对于即将到来的2023年中国经济形势，金倩婧称，“2023年上半年重点关注疫后需求恢复情况，中期更关注房地产销售、居民储蓄释放带来的真实需求改善。考虑到房地产投资短期弹性不足，叠加外需回落带来的工业生产压力，预计2023年内中国总量需求修复较为温和。从实体经济和金融资产相关度看，亚太新兴市场与中国有较高的关联度，中期或受益于中国需求的恢复。”

申万宏源研究宏观首席分析师秦泰也认为，地产难以期待大幅反弹，基建、制造业投资、净出口对经济增长的拉动作用，也都不同程度地将有所弱化，仅依靠低基数下消费的温和反弹，难以推动实际GDP增长恢复至5.5%甚至更高水平。

“只有政府部门大幅扩张财政赤字格局，拉动一般预算赤字率至3.3%以上，并考虑通过个税减税等方式，有效改善中等收入群体居民收入预期，才有望促进2023年实际GDP增长5.0%或更高，并且同时可以获得优化的经济结构。而货币政策预计将以中性偏松的操作方向予以配合，降准置换MLF可能是贯穿2023年传导效率最高的操作方式。”秦泰同时称。

秦泰预计，2023年1~4季度，GDP实际同比增速分别为3.2%、6.4%、4.4%、6.0%。

在杨玉成看来，未来是高科技、医疗、新能源、新材料、人工智能、高端制造等具有新经济特征的新时代，也是各行业高质量发展的新时代，相信会有越来越多时代性的投资机会接踵到来，在此过程中，需要用好中国资本市场的巨大优势。

2023年预期回报：权益>债券>大宗商品？

“回看2021年~2022年，大宗商品连续两年领涨大类资产，而沪深300、恒生指数等权重股指连续两年排序靠后，各类资产风险调整后收益连续两年低于历史均值水平，2023年风险调整后收益边际向上修复的概率正在增加。”金倩婧称。

对于权益类资产方面，金倩婧预计，2023年权益市场回报率较2022年边际改善。由于基本面变化并非一蹴而就，依然需要注重年内的战术择时。节奏上看，上半年权益市场仍有一定波折，下半年趋势性回升的概率相对更高。从风险调整后收益看，港股>A股>美股。

其中以A股市场来看，傅静涛认为，2023年A股行情将呈三阶段推演：一是春季躁动（政策表述期），下行风险可控，后续政策预期发酵有望由点及面，由托底到进击。二是两会后（景气验证期），全球经济衰退主导A股基本面回落，周期项改善的方向非常稀缺，A股仍需震荡磨底。三是二季度之后，以中国居民适应新防疫措施为前提，要持续则依赖于新的经济增长点出现。疫后恢复兑现，足以支撑一波行情，但新增长点的线索并不清晰，2023年中行情可能不是牛市级别。

2023年A股结构选择上，“两会前政策布局期，围绕着政策催化选结构，疫后恢复首选医疗基建，大安全首选信创，地产链首选房地产和建材。中期景气验证仍是核心，计算机和消费核心资产基本面验证更确定的方向。随着地产恢复的验证，地产链投资将扩散到家电家居和银行。新老能源周期未结束，只是需要等待周期项改善验证，新能源2023年Q2回归，老能源2023年H2回归。”傅静涛称。

落实到A股盈利预测上，傅静涛认为，对2023年全A两非归母净利润同比增速的预测是1.3%，节奏前低后高。风格上，价值相对成长(沪深300相对创业板指)的基本面趋势占优，小盘相对大盘(中证1000相对上证50)的基本面趋势占优。疫后恢复、地产链和计算机是2023年业绩困境反转弹性较大的方向。

另外，关于固收类资产方面，金倩婧预计，2023年一季度美债利率高位波动，停止加息信号明确后美债利率将明显下行。国内稳增长政策托底下，国内利率将逐步走出低谷，叠加当前国内外利差依然较大，10年期国债利率波动中枢上行，核心波动区间2.8%~3.1%。信用债层面，更看好实际违约风险较低的中高等级的城投债，产业债基本面恢复相对较慢，保持相对谨慎。

大宗商品与另类资产方面，“欧美衰退风险尚未出清，中国疫后弱复苏的假设下，大宗商品需求侧仍面临下行压力，建议整体保持低配，相对看好黄金。未来12个月大宗商品内部排序，黄金>有色金属>农产品>能源。”金倩婧预判道。

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