5060亿！央行逆回购继续加码，节前流动性压力可控

临近春节，央行持续加大资金投放力度。1月17日，央行开展了5060亿元7天期和14天期逆回购操作，规模高于前期水平。在业内人士看来，央行大幅提高资金供给规模体现了维护流动性合理充裕、促进金融市场平稳运行的态度。

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随着央行公开市场操作规模提量，债券市场17日出现反弹，国债期货窄幅震荡小幅收涨，银行间主要利率债收益率普遍下行。

但债市难言就此向好，考虑到春节前后资金面仍有阶段性边际收紧压力，债市震荡或持续。中信证券首席经济学家明明对记者称，短期来看，债市利率面临逆风环境；长期而言，长债利率或在2.9%以上逐步呈现配置价值。

7+14操作规模加大

在央行超额续做本月MLF（中期借贷便利）之后，逆回购再次提量。

1月17日，央行公告称，为对冲税期和现金投放高峰等因素的影响，维护春节前流动性平稳，以利率招标方式开展了2050亿元7天期和3010亿14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0%、2.15%。

而在前一天，央行刚刚开展了1560亿元的逆回购操作，本次逆回购再次提量体现了维稳资金面的态度。“主要是近期市场利率有所上升，机构资金需求有所增加，央行适度加大公开市场操作力度，将满足机构需求，平稳市场资金面。”光大银行宏观分析师周茂华对记者称。

近来，流动性环境边际收紧，资金利率出现明显上行，尤其是隔夜品种。以银行间质押式回购利率为例，DR001利率上周上行71.2BP至1.3%，DR007上行37.1BP至1.8%。

到了本周，资金利率上行态势持续，7天期资金价格已超2%，高于短端政策利率(央行7天期逆回购利率)水平，隔夜利率也大幅上行。

最新数据显示，截至17日收盘，DR001加权平均利率报1.8579%，较前一日上涨27.58BP；DR007加权平均利率报2.3294%，较前一日上涨14.17BP。

上海银行间同业拆放利率方面，多个品种集体上涨。隔夜Shibor报1.8520%，上涨28.40BP；7天Shibor报2.1950%，上涨14.10BP；1月Shibor报2.2640%，上涨2.00BP。

对于近期资金面的异动，中国民生银行首席经济学家温彬对记者表示，这主要受三方面因素影响：一是春节前居民提现需求增多，使得M0（流通中的现金）出现超季节性走款，并对银行体系存款形成分流；二是缴税高峰期，1月是传统缴税大月，因元旦因素，2023年1月的报税截止时间是16日，在缴税截止日前后的2~3个工作日，是流动性环境承压时期。春节取现叠加缴税高峰，使得流动性进一步承压。

另外，补缴法定存款准备金也使得流动性承压。温彬称，一般而言，1月是存贷款“开门红”时点，存款基数高增会导致补缴的法定存款准备金规模较大。考虑到2022年11~12月理财回表导致居民存款高增（11月、12月居民存款分别增长2.25万亿、2.89万亿元），预计2023年1月较高的存款基数将导致补缴规模增加。

为了平抑资金面波动，遏制市场利率上行势头，央行一方面重启14天逆回购操作，并加大各期限逆回购的投放规模；另一方面，延续超额续做MLF，表现出对市场流动性整体合理宽松的支持态度，以期缓解节前“紧资金”的格局。

有观点称，若节前资金面仍有趋紧态势，未来几日央行仍将供给较多基础货币，为保持信贷支持实体经济的力度、推动经济运行整体好转营造有利的流动性环境。在政策呵护下，业内的共识在于，节前流动性虽然承压，但压力整体可控，资金面平稳跨节无虞。

国债期货小幅收涨

在央行逆回购操作加码下，债券市场情绪有所恢复，国债期货窄幅震荡小幅收涨，银行间主要利率债收益率普遍下行。

具体来看，截至收盘，国债期货10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.03%；银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债活跃券收益率下行0.95BP，10年期国债活跃券收益率下行1.5BP。

而在此前，债券市场已连续多日出现调整。上周利率债市场呈震荡走势，国债窄幅波动，国开债长端上行短端下行，曲线走陡。

截至1月13日，1年期国债收益率报在2.0969%，较6日下行0.01BP；10年期国债收益率报在2.8353%，较6日上行0.25BP。中债总财富指数下跌0.15%，其中7~10年指数跌幅较大，1~3年指数微跌。

到了16日，尽管MLF超额续做且逆回购持续加码，但资金面延续紧势，主要回购利率全线反弹，债市情绪依旧疲弱。国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.27%，银行间主要利率债收益率普遍明显上行。

而此次央行逆回购大幅加力，在一定程度上提振了债市情绪。不过，考虑到四季度GDP和12月工业、消费数据等均好于预期，叠加对春节后经济加速复苏的预期较为强烈，市场情绪仍受压制。多位业内人士预计，未来债市震荡偏弱的格局难改。

明明表示，对债市来说，短期内降息预期落空叠加MLF超额幅度相对较低，同时信贷“开门红”预期强化而资金面节前波动加大，利率面临逆风环境；长期而言，经济曲折修复而货币政策取向延续宽松，长债利率或在2.9%以上逐步呈现配置价值。

光大证券固定收益首席分析师张旭对记者称，2023年债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端。“2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。”

张旭还称，2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调。预计今年10年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢在2.8%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。

中泰证券认为，在居民取现、缴税缴准等季节性因素扰动下，春节前后资金面仍有阶段性边际收紧压力，交易型机构可能被迫降低杠杆。短期债市修复行情可能迎来“中场休息”，债市回归偏弱震荡，建议投资者耐心等待交易机会。

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