美国投资者正增加对国际股市的投资，逻辑是什么？

美国的基金经理们正在增加对国际股市的投资。据资金流向数据提供商EPFR的数据，今年迄今为止，投资者从美国股票基金撤出了340亿美元，相比之下，欧洲股市则有100亿美元的资金流入。

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投资咨询公司BCA Research全球首席策略师贝瑞钦（Peter Berezin）在最近一份报告中表示，过去两个季度，美国以外的股市盈利表现更好，尤其是以美元计算的表现。“至少在今年剩余的时间里，我们预计非美股将跑赢美股。不仅美国以外地区的周期性增长加速更为强劲，海外的估值也有利得多。目前，非美国股市的动态市盈率为12.5倍，而美国股市为18.2倍。”贝瑞钦称。

对美国股市更谨慎

自2008年金融危机以来，美股的表现大大超过了大多数其他发达国家和新兴市场，但这种趋势在去年开始逆转。例如，过去一年以来，欧洲斯托克600指数的增幅为0.15%，而标准普尔500指数则为-6.97%。

美国仍是世界上最大的股票市场，标准普尔500指数的市值超过34万亿美元，而欧洲斯托克600指数的市值只有为11.8万亿欧元。但随着宏观经济因素和市场结构差异的作用，欧洲斯托克600指数的回报率已连续四个季度高于标普500指数。

标普500指数中有35%是科技公司，但美联储激进加息使得科技公司的未来利润价值降低，令该行业受严重打击。相比之下，欧洲指数更偏重于金融服务和商品等行业，如银行股占斯托克600指数的近16%，获益高利率环境银行股涨幅近20%，创下近五年来的最高水平。

“在高利率环境下偏爱价值型投资的市场，这显然对欧洲有利。”汇丰银行欧洲股票策略主管斯坦福（Edward Stanford）说。

贝莱德投资研究所（BlackRock Investment Institute）则表示，预计美国股市在未来几十年内的表现将低于中国等新兴市场以及欧洲市场等。

美国普信集团（T Rowe Price）称，长期以来，其资产管理大量集中在美国主动股票投资领域，但目前，该公司正在努力提高其在国际固定收益和全球股票方面的能力。

管理着1430亿美元资产的柏瑞资产管理公司（PineBridge）在最新的策略说明中表示，它对“更广泛的美国股票采取了更谨慎的立场，特别是考虑到当前的高估值、与即将到来的信贷收紧和银行业风险规避”，同时，该公司对中国和印度等新兴市场持更积极的立场。

若美联储政策转向影响几何

瑞银在今年的一份研报中表示，自全球金融危机以来，美国股市一直表现出色，但越来越多的不利因素表明全球其他市场股票将在未来几个周期跑赢美股。

分析认为，从估值上说，美国股市正处于15年来交易水平的高位，而国际市场的估值则相对便宜。 在盈利方面，近年来，美国股市上涨的动力不仅仅是估值的扩大，更依靠强劲的盈利增长，2021年末企业营业利润率高达16%。但目前看来，在高利率和监管压力不可能放松的情况下，美国企业进一步扩大利润率将是困难的。

贝瑞钦也表示，当美联储将货币政策立场从紧缩转向宽松时，可能会催生短期反弹，但不可能使美国和全球风险资产价格持续上涨，“美股熊市表明，只有当企业利润筑牢底部时，标普500指数才会持续周期性反弹”。

从增长方面来看，美股占全球股票市场资本超过60%。相比之下，美国经济只占全球国内生产总值（GDP）的16%。瑞银认为，随着新兴市场经济体在经济增长中贡献更大份额并进一步开放，美国在全球“蛋糕”中的份额预计将缩小。

在货币和利率层面看，瑞银认为，利率上升对以增长为导向的美国市场是负面因素，但对以价值为导向的国际市场则相对积极，“而在一个完整的商业周期中，预计美元对主要货币（如欧元）的汇率将走低，这也有助于美国投资者转向国际股市之后的回报”。

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