外资增持境内债券维持较高规模，海外资本沽空人民币算盘破灭

21世纪经济报道记者陈植 上海报道 截至7月4日19时，境外离岸市场人民币对美元汇率徘徊在7.2285附近,较前一个交易日回升201个基点。

“相比上周，本周以来外汇市场交易情绪明显改善，越来越多海外量化投资基金开始对人民币持仓进行空头回补。”一位香港银行外汇交易员告诉记者。这背后，是中国相关部门一系列稳汇率举措正逐步见效。

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在境内主要银行调降美元存款利率后，有媒体报道接近外汇局的人士表示，今年以来境外投资者持有人民币债券情况持续向好，6月外资净买入境内债券延续前几个月的较高规模；此外，6月银行结售汇与银行代客涉外收付款均呈现小幅顺差，且顺差额度明显高于5月份水平，对外汇市场供求保持基本平衡提供了有力支撑。

“这无形间打破了市场对人民币大幅贬值引发资本阶段性外流的猜测。”上述香港银行外汇交易员向记者表示。

此前，不少海外量化投资基金认为人民币贬值将触发资本阶段性流出，纷纷沽空人民币套利。如今，他们意识到自己的预判“出错”，转而结清人民币空头头寸离场。

中央国债登记结算有限责任公司发布的数据显示，在4月海外资本持有人民币债券规模创下年内低点28849.85亿元后，过去两个月这个数值已趋于回升。

这意味着面对5月以来人民币汇率持续下跌，海外资本仍在积极投资境内人民币债券，令海外金融资本撤离中国债市的猜测“不攻自破”。

值得注意的是，为了进一步吸引海外资本持续增持境内人民币债券，相关部门正酝酿新的措施。

7月4日，中国人民银行金融市场司副司长高飞在债券通周年论坛表示：“我们在积极研究推进债券市场对外开放的其他举措，包括进一步提升制度型统一对外开放水平，探索建立境外投资者投资境内债券市场的托管行模式;完善境外投资者的风险对冲工具与流动性管理工具。”

中国人民银行上海总部金融市场管理部副主任荣艺华在债券通周年论坛透露，将按照总行统一部署，继续落实好便利境外机构投资者投资中国债券市场的各项政策举措，比如在准入备案方面，将进一步加强和市场主体的沟通交流，提高服务意识，持续优化境外机构的备案工作。

在业内人士看来，随着债券市场对外开放稳步推进，越来越多海外资本对配置境内人民币债券的兴趣将持续增加，有效对冲人民币汇率下跌所带来的资本流出压力。

九方智投首席经济学家肖立晟向记者直言，就国际收支数据而言，国内经济基本面才是决定中国跨境资本流动的主要因素，短期内货币政策宽松虽然对资本跨境流动有一定影响，但若货币政策宽松令国内经济回暖，中长期视角下的跨境资本实际上是净流入的。

“当前中国经济稳中向好的态势并没有改变，潜在经济增速也在主要经济体中位居前列，在宽松政策进一步加码后，国际资本对中国经济的信心更可能回升而非转弱，令资本流出压力也将随之减弱，进而变成净流入。”他强调说。

海外资本加仓境内债券

在多位业内人士看来，6月外资净买入境内债券延续前几个月的较高规模，着实出乎不少海外量化投资基金的意料。

究其原因，这些海外资本认为人民币贬值或将造成资本阶段性流出中国——在去年美联储大幅加息令中美利差倒挂幅度扩大后，大量海外资本一度减持人民币债券引发人民币贬值，造成资本流出-人民币持续贬值的恶性循环。如今他们打算如法炮制，借着中美货币政策分化令中美利差倒挂幅度再度扩大，炒作海外资本减持人民币债券，进而沽空人民币汇率套利。

但这次他们显然失算了。

数据显示，4月以来，海外资本持有的境内人民币债券规模反而触底反弹。

一位香港私募基金负责人向记者分析说，这背后，是当前境内人民币债券的交易环境与去年同期“有着明显不同”，一是今年以来在全球经济复苏乏力情况下，海外资本配置人民币债券避险的需求相当旺盛，人民币贬值反而令人民币资产变得更加“便宜”，吸引他们逆势抄底；二是互换通的实施，很好地解决海外资本持有境内人民币债券的利率风险，令他们无需因中美利差倒挂幅度扩大而被迫减持人民币债券。

“5月以来，不少海外大型资管机构对人民币债券采取越跌越买策略，因为他们担心美联储可能进一步超预期加息叠加美国财政部大规模发债募资，可能令美债价格下跌风险骤增，其投资风险度远远高于人民币债券。”他直言。

眼看沽空人民币算盘落空，本周以来众多海外量化投资基金纷纷选择离场。7月4日亚太交易时段早盘起，离岸人民币汇率一改以往快速下跌走势，在稍微下跌后就迅速收复失地转而上涨逾200个基点。

这背后，是越来越多海外量化投资基金不再押注人民币贬值导致海外金融资本撤离中国债市与资本流出压力加大，纷纷对人民币持仓做空头回补。此举令离岸人民币汇率一度触及日内高点7.2173。

前述香港银行外汇交易员指出，这种人民币空头回补趋势还将持续，因为越来越多海外对冲基金发现随着A股企稳反弹，海外资本将迅速重回A股市场，进一步缓解资本流出压力，令押注人民币贬值获利的算盘彻底“失败”。

酝酿新政

在业内人士看来，在中美货币政策分化令中美利差倒挂幅度扩大至117个基点之际，海外资本之所以持续青睐境内人民币债券，一个重要原因是互换通有效解决了海外资本持有人民币债券的利率波动风险。

一位近期增持人民币债券的新兴市场投资基金经理告诉记者，通过互换通，他们持有的中国国债头寸已基本对冲了利率风险，可以放心采取持有到期策略获取稳健回报。

“这令我们无需因中美利差倒挂幅度扩大而被迫减持中国国债。”他直言。在有效对冲利率波动风险后，他们正计划逐步加仓中国国债，因为中国国债与国际金融市场的波动相关性不高，可以作为相对独立的避险资产加大配置。

记者多方了解到，这令众多海外资本“无视”5月人民币汇率贬值，持续加仓人民币债券，有效缓解了人民币汇率较大幅度贬值所造成的中国资本流出压力。

但要进一步吸引海外资本增持人民币债券并起到平衡跨境资本流动的作用，相关部门还需扩大人民币债券在流动性管理工具方面的作用，引导海外资本无需抛售人民币债券就能“获取”相应的资金流动性。

高飞表示，除了已推出的互换通，相关部门正积极研究针对境外投资者比较关注的开通回购交易;探索推动境外投资者持有的人民币债券在离岸成为可广泛接受的合格担保品，试点境外投资者在直接入市渠道下参与标准债券远期业务等。

在业内人士看来，这将令更多海外资本将境内人民币债券视为新的流动性管理与风险对冲工具，有助于提升他们对境内人民币债券的配置兴趣，进一步对冲人民币贬值所造成的资本流出压力。

中信证券首席经济学家明明认为，若市场对中国经济未来预期转好，或带来直接投资账户和证券投资账户修复；叠加美国经济逐步承压与美联储货币紧缩步伐放缓令美元指数有所走弱、以及央行应对外汇大幅波动的政策工具储备丰富，人民币汇率有望逐步企稳甚至重回升值通道。

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