当前热文：“量化宽松之父”为何点赞中国央行？

文/陈康亮

新近公布的政府工作报告显示，2022年我国GDP(国内生产总值)同比增长3.0%，经济总量突破121万亿元(人民币，下同)；CPI(居民消费价格指数)同比上涨2%，大幅低于美国8.0%、欧元区8.4%、英国9.1%等发达经济体的涨幅。

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考虑到去年多重超预期因素的冲击，这份成绩来之不易。经济高质量发展、物价稳定的背后离不得稳健货币政策的支持。在牛津大学教授、量化宽松(QE)学术概念的最早提出者理查德·维尔纳(Richard Werner)看来，在提振经济、稳定物价等方面，西方央行应该向中国央行学习如何做好工作。

中国央行的“窗口指导”是有效的货币政策

对于货币政策和经济刺激之间的关系，理查德·维尔纳近日在接受媒体采访时表示，经济增长取决于实体经济的银行信贷创造，这是央行可以掌控的。在生成银行信贷创造方面，政府财政政策不如央行政策重要。对央行来说，他们的目标应是创造可持续、高而稳定的、非通胀的、无危机的经济增长。欧洲、北美以及日本央行大多背道而驰，经济增长不可持续、低效且不稳定，伴有通胀和金融危机。

“现在，西方央行应该向中国央行学习如何做好工作，因为中国央行认识到，经济由银行信贷创造推动。”理查德·维尔纳说。

在理查德·维尔纳看来，如果银行信贷创造用于消费，消费物价就会上涨。如果银行信贷创造主要用于资产购买，如购买公寓和房地产，就会资产通胀。两者都不可持续。与此相对，央行应确保银行信贷创造被用于生产性商业投资，主要是为提高生产力或产生新商品、新服务，提供的价值要高于投入成本。这将带来高速、稳定、可持续的增长，而不会出现资产通胀或消费物价上涨，也不会出现危机。

那么，如何能有效引导信贷流向？理查德·维尔纳认为，中国央行实施的“窗口指导”是实施货币政策的最有效方式。

所谓窗口指导，是指央行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向、货币政策的要求等情况，引导商业银行贷款增减，以保证经济优先发展部门的资金需求。它是央行为了避免市场机制失灵而创设的补充性工具。

然而，在理查德·维尔纳的语境中，窗口指导显然带有更宽泛的意义，即央行对信贷流向的引导。

正如理查德·维尔纳所言，窗口指导是监测、协调银行整体和部门信贷创造的工具，并确保这种通过发放信贷创造的货币只用于公共利益。

在引导信贷流向重点领域与薄弱环节方面，我国央行近年来推出了适度的结构性货币政策。所谓结构性货币政策工具，是央行引导金融机构信贷投向，发挥精准滴灌、杠杆撬动作用的工具，通过提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，降低企业融资成本。

支持重点集中两方面：一是支持小微企业、民营经济；二是绿色金融。其中，2022年，普惠小微贷款的余额接近24万亿元，授信户数超过5600万户。

“这(窗口指导)不是专制，因为银行可以在窗口指导的工业部门中自由选择给谁贷款。”理查德·维尔纳说，与此同时，这种信贷指导政策也是合理的，因为银行信贷创造影响到所有人，是一种公共产品。因此，应该有一个协调人确保这种公共产品只在合理情况下使用。

理查德·维尔纳表示，放宽对实体经济的信贷数量，主要面向中小企业商业投资的银行信贷形式，是促进实体经济的正确途径。如果银行主要向小公司贷款，那么这将是更公平的增长。在一般情况下，大银行不愿和小公司打交道。但是，小公司占社会所有就业的三分之二，它们对一个健康的经济很重要。回顾20世纪80年代日本货币政策，当时日本央行利用窗口指导，迫使银行增加主要用于资产购买的银行信贷，造成史上最大的住房和房地产泡沫之一。

今年结构性货币政策“谁进谁退”？

今年政府工作报告指出，稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。

关于下一步的货币政策思路，央行行长易纲日前表示，一方面，货币信贷的总量要适度，节奏要平稳，要巩固实际贷款利率下降的成果。另一方面，还要适度发挥结构性货币政策的作用，继续对普惠小微、绿色金融、科技创新等领域保持有力的支持力度。

央行副行长刘国强表示，央行将持续对结构性货币政策工具进行评估，做好分类管理，做到有进有退，对一些需要长期支持的重点领域和薄弱环节，结构性货币政策会给予较长期的、持续的支持；对一些阶段性特征比较明显的工具，要及时退出，当然退出的时候也要注重“缓退坡”，不要急转弯。

植信投资首席经济学家兼研究院院长连平分析称，央行已明确提出要做好结构性工具的评估及分类管理工作，做到有进有退。预计未来交通运输、物流仓储业再贷款、设备更新改造专项再贷款等阶段性特征明显的工具可能会逐步退出。此外，碳减排支持工具、普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款等工具可能会向绿色行业、科技创新、普惠金融等领域给予长期且稳定的金融支持。

值得注意的还有，日前央行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》，在“下一阶段主要政策思路”中提出，“发挥结构性货币政策工具的激励引导作用”。

中信证券首席经济学家明明认为，《报告》在对结构性货币政策工具的部署上还新增了“推动消费有力复苏，增强经济增长潜能”的表述，预计后续央行将发挥结构性工具对于消费需求的推动作用，或将有增量促消费结构性工具推出。

华创证券研究所首席宏观分析师张瑜表示，展望未来，结构性货币政策工具仍是重中之重。首先，前期的各类货币政策工具有望进一步发力；其次，普惠小微贷款减息支持工具、收费公路贷款支持工具、民企债券融资支持工具和保交楼贷款支持计划也将发挥更大作用；最后，政策性开发性金融工具在2023年或上升至万亿元级别，进一步支持了基础设施建设，撬动有效投资。

东方金诚首席宏观分析师王青说，今年货币政策的基调是“精准有力”，除了隐含总量适度外，还包括2023年结构性货币政策工具将发挥关键作用。

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