石头科技的渗透率难题丨小狮子观察

两组数据把清洁电器赛道及其龙头石头科技（688169.SH）拉至浪尖。

石头科技自2019年起净利润增速便年年腰斩。财报显示，2018-2021年，公司净利润增长率分别为359.11%、154.52%、74.92%、2.40%。

去年我国扫地机器人行业价升量跌。奥维数据称，2021年我国扫地机行业线上销售额同比增28%，销量同比下降11%，均价同比增加44%。

投资人关心的是，石头科技怎么了？渗透率提升的投资逻辑还行得通吗？

海外收入占比高，拖累2021年业绩增速

石头科技最新发布的业绩快报显示，公司2021年实现营业收入58.37亿元，同比增长28.84%；净利润14.02亿元，同比增长2.40%；扣非净利润11.90亿元，同比下降1.52%。

石头科技称，由于疫情等因素导致全球运力紧张，出现较多的集装箱滞港、船舶跳港、运输周期不畅等情况，对公司2021年收入增速造成了一定负面影响。

根据通联数据Datayes！，石头科技2018年、2019年、2020年营收分别30.5亿、42亿、45.3亿，其中境外收入分别为0.3亿元、5.8亿元、18.68亿元，占总营收比重分别为1%、13.8%、41.2%。

若考虑国内经销商出口，根据国金证券测算，石头科技2020年来自海外的收入占比在70%以上，可以看出海外市场是近几年石头科技的重点发力方向。

前期石头借助小米、慕辰等海外渠道杠杆快速打入欧洲市场。根据国金证券研报，石头科技近年在EMEA地区（欧洲、中东、非洲三地区的合称）市占率提升明显，从2018年不足1%到2019年9%，2020年14%。

虽然2021年公司海外业务主要受海运运力紧张影响，但国金证券家电首席分析师谢丽媛接受采访时指出，长期来看，石头科技在海外的主要挑战在于渠道建设。以北美市场为例，线下渠道亦是重要销售渠道，但海外线下沃尔玛等KA渠道对品牌影响力、供应稳定性、价格管控体系等要求较为严苛，目前石头在北美市场主要依托亚马逊线上渠道销售。

上新速度偏慢，影响内销市场表现

国内市场方面，石头科技的研发能力在业内处于较高水平，但新品开发速度未见领先。

云鲸在2020年发布自清洁拖地机器人云鲸J1，市场进入自清洁产品竞争时代。但相对于竞品，石头到2021年9月才推出具备自清洁功能的扫拖一体机G10，前期缺席自清洁导致公司2021年前三季度市场份额有所下降。

对此，一位家电行业分析师表示，扫地机器人的研发需要软件和硬件的结合，最核心的还是软件，因为软件短期很难弥补，但软件开发很强的公司往往会忽视硬件制造能力，互联网背景的石头科技在硬件制造上的经验不足，公司产品生产全部采用委托加工方式，这在一定程度上影响了上新速度。

谢丽媛也表示，石头上新速度相对较慢和公司基因有很强的相关性。石头比较注重产品的品质及体验，在一定程度上会影响产品上新周期，但产品的稳定性会有一定优势。

自清洁产品上市后，石头内销表现明显加速。根据奥维云网数据，2021Q4石头扫地机销售额增长约106%，截至2022年第九周线上扫地机石头品牌份额约20%（同比+9pct），销售额增速约87%。

渗透率提升难，清洁电器投资逻辑生变

石头科技自清洁扫拖机器人G10官方售价3999元；科沃斯新品X1全能扫拖机售价4999元；云鲸J2小白鲸扫拖机器人售价4299元。

与大部分传统家电普及靠量升价跌，企业降本增效的路线不同，扫地机似乎越卖越贵，渗透率难以提升，这也引发了市场对清洁电器行业投资逻辑的质疑。

上述家电行业分析师在接受采访时表示，目前清洁家电在中国市场渗透率较低，中长期看，清洁家电走的是渗透率提升的逻辑。但2021年行业销量没有增长，整体销售额完全靠均价增长带动，由于担心量价齐升这个逻辑走不通，从投资的角度看，这就导致石头科技、科沃斯等在内的清洁电器公司股价回调较多。

奥维数据显示，2021年扫地机行业线上销售额同比增28%，销量同比下降11%，均价同比增加44%。

科沃斯（603486.SH）董秘马建军日前也向第一财经表示，扫地机器人是过去3~5年中唯一一个不仅没有进入价格战，反而越卖越贵的家电品类。

虽然他强调，这背后的原因是扫地机器人价值交付当中包含了巨大的软件含量，是由产品的技术升级所驱动，但类奢侈品的定价可能导致清洁电器渗透率提升进程低于预期，是眼下石头科技等厂商不得不面对的问题。

此前西部证券乐观预计，2030 年国内扫地机器人在城镇家庭中的渗透率将达到45%，在农村家庭的渗透率将达到 5%，总体渗透率约 33%。而据中金公司测算，截至2021年末，中国城镇家庭扫地机渗透率约为9%。

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