北向资金3天净卖出A股近300亿，卖了什么？何时回归？

在全球股市大跌的背景下，A股本周遭遇三连跌。3月9日重挫1.13%收于3256.39，盘中一度跌破3200点，本周迄今累计跌幅为5.55%。本周北向资金净流出额高达279.04亿元。

根据通联数据Datayes，港资8日净卖出前几大个股分别为中国平安、招商银行、威尔股份、中信证券、兴业银行、贵州茅台、隆基股份。Choice数据统计显示，过去五日，北向资金增持市值最高的行业依次为电源设备、贵金属、建筑施工、稀有金属、电力、金属非金属新材料等。多位国际资管机构人士对记者表示，美联储紧缩在即，加之乌克兰局势恶化，此前流向新兴市场的资金更趋于回流，机构暂且更倾向于采取偏防御策略。

巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对第一财经记者表示，“今年2月，外国投资者转而净卖出A股，1月债券流入强劲(1月为103亿美元)，但2月国际投资者变成了净卖家（流出量创新高），这主要受到不断上升的地缘政治风险影响。” 不过鉴于短期跌幅较大，机构认为短期不排除出现反弹。9日晚间，德国DAX30指数反弹超6%，美股开盘大涨2%。

全球避险情绪浓

近期，商品暴涨、美股暴跌、美债收益率大跌，当前的市况似乎与2008年金融危机爆发前的“配方”相似。

目前大宗商品上演翻倍潮，3月8日，布伦特原油一度逼近130美元，日内涨超10%；欧洲大陆基准荷兰天然气期货日内涨幅接近80%，伦镍涨超70%；10年期美债收益率则从2月的2.065%跌回到1.78%附近。3月9日，亚洲市场抛售持续，上证综指一度跌破3200、跌幅最高时超出2%。避险情绪下，美元指数破百在即。截至北京时间3月8日17:40，美元指数报99.10，9日小幅回落到98.7附近。

“美股仍相对运行在历史高位，利率处于历史最低位，美国国债收益率因为俄乌局势导致大跌，同时大宗商品价格大涨。在过去的十几年里，这样的事情出现过两次。一次是2008年上半年，一次是2011年上半年。2008年出现了金融危机，2011年出现了欧债危机。不同之处在于2008年美联储还有利率操作空间，但如今面对汹涌的通胀，美联储已经没空间了。”清溪资本合伙人、资深美股交易员司徒捷对记者称。

目前，市场担忧高企的能源价格可能导致全球经济逐步衰退，这也进一步拖累了情绪。3月8日，美国总统拜登宣布禁止美国从俄罗斯进口原油，石油产品，液化天然气和煤炭，但是为已经签署的合同提供了45天的缓冲期。当天，英国也宣布计划将在2022年底停止进口俄罗斯原油和石油产品。市场担心更多的国家加入到禁止俄罗斯石油进口的行列。

“由于美国和英国对俄罗斯石油的依赖程度相对较低，其对俄罗斯原油和石油产品进口的禁令更多的是象征意义，如果欧洲大陆加入其中的话，由于OPEC+限制产能不足和美国原油出口能力有限，市场中很难找到替代品，全球石油市场将处于供应极度紧张的状况，我们预计布伦特期货主力合约价格或将突破2008年7月3日的历史最高值146美元。”中银国际大宗商品市场策略主管傅晓告诉记者。

如果通胀列车持续失控，交易员将越发担忧美联储在3月17日会议上加息50BP的可能性。一旦交易员预计3月美联储将加息50BP而非25BP，市场波动或加速放大。华尔街大行普遍预计美联储今年加息6-7次，并在6月会议上宣布开始缩减资产负债表，预计美国国债和MBS每月的缩减上限分别为600亿美元和400亿美元，这将在2~2.5年内将资产负债表缩减至最终的均衡规模。

北向资金转为净流出

9日，北向资金超百亿元的大幅抛售引发关注。从经验来看，当全球地缘政治风险加剧时，中国市场的表现往往会更好，因为中国公司以国内收入为主（仅8%收入来自海外），并且外资在A股的持股比例仍相对有限。因而一度市场认为A股更应该会迎来资金流入，成为“避风港”。

但高盛此前也提及，随着中俄贸易额在过去5年翻了一番、外国投资者对中国股市的参与度稳步上升，市场波动仍难免加剧，因而投资者在布局时需要更有针对性。

2月底时，在全球股市抛售的同时，中国股市的风险偏好已经大幅下降。上述机构表示，首先，跨行业回报相关性已达到5个月高点，表明宏观风险取代微观因素成为驱动股市的主因；此外，北向资金今年年初一度流入势头强劲，但最近一周（2月底开始）已转为净流出。两周前，高盛的离岸中国市场风险晴雨表（ERB）大幅跌至负值区域。

野村东方国际研究部主管高挺此前对记者表示海外市场情绪偏乐观、风险偏好较高时，往往会带来相对充裕的资金流入A股，因为新兴市场在国际投资者心中是一个风险偏高的市场。2021年，全球央行释放大量流动性，美股更是获得了近20%的涨幅，全年北向资金净流入也超过了4000亿元的历史新高。但进入2022年，上述支持因素都将有所消退，除了地缘政治因素，以美联储为主的央行将开始加息，流动性面临收缩。

不过，人民币的稳定也有助于避免股市情绪进一步恶化，这与2015年和2018年时的负面情况截然相反。在强劲的出口增速和有限的资本流出下，“我们预计人民币的上涨在短期内会延续，预计美元/人民币近期将测试6.3，而人民币CFETS一篮子指数将升至108。”

短期或现反弹

在大幅杀跌后，多数机构认为，不排除短期A股会出现反弹。

中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，“市场在连续大幅下跌后有恐慌盘抛出，尽管从全市场的增量资金角度看股市没有太大的机会，但是短期连续大幅杀跌肯定有点过头了，这种情况下抄底资金会进场，短期会有反弹，但是反弹后市场还得依赖增量资金和基本面。”

他表示，目前看，短期利空已经出尽，市场已经充分反映了国内外的负面因素，一些利多因素如央行缴纳1万亿利润、1月和2月的进出口数据仍超预期等都会成为市场反弹动力，所以在市场连续大跌后短期不应过于悲观。

保银资本管理公司首席经济学家张智威也对记者提及，股票市场过于悲观，财政政策即将发力。“政府工作报告提出今年的经济增长目标定在了5.5%。这是市场预期的上限，说明中国政府依然非常重视经济增长的速度，不希望出现快速放缓。当前市场信心不足的一个重要原因是认为稳增长的路径不清晰，而国内的一些先行指标如信贷和财政支出可能出现边际好转，本月的PMI指数已经开始小幅回升。”

Choice数据也显示，当前除了配置上游资源股，北向资金也加码去年遭遇杀跌的医药等板块，具有业绩确定性且股价大幅回调的成长股也成了外资增配的重点。近五日北向资金增持市值最大的板块分别为：电源设备、贵金属、建筑施工、稀有金属、电力等板块，增持幅度最高的个股依次为：阳光电源，紫金矿业，长江电力，药明康德，中国建筑，赣锋锂业，成都银行，亿纬锂能，北方稀土。

全年来看，半夏投资创始人李蓓近期对记者表示，相对看好中证500，看空上证50和沪深300。“中证500背后更多是产业资本，而沪深300中聚集了较多公募基金和外资。今年公募基金销售情况不及去年同期的1/10，在海外紧缩背景下外资净流入额大概率小于去年。”

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