内外价差下镍价仍需修复，产业链恢复程度有限

三个跌停后的LME镍期货价格是否跌到位？受伤的产业链是否有恢复？镍价后市影响因素有哪些？……随着逼仓风险缓解以及LME镍价格回调，这一系列问题成为市场的新关注点。

LME3个月镍期货恢复交易之后，遭遇连续三个跌停，最新报价为3.6915万美元/吨。沪镍期货主力合约则走出相对独立的窄幅震荡行情，3月18日夜盘收报21.852万元/吨。

多方期货业人士向第一财经记者分析称，LME镍期货交易恢复后连续无量杀跌，但内外价差仍然较大，后续还存下跌空间，沪镍相对于LME镍价更能反映镍的供需基本面，未来LME镍价和沪镍价差会在反套的交易中回归正常，LME镍价大概率向沪镍靠拢。

待镍价恢复平稳后，供需关系将重新主导镍的价格走势。受访人士认为，在供需层面，后市需要关注乌克兰局势下俄镍的供应情况、高冰镍产量是否放量、美联储加息会不会带来全球新能源金属投机买盘降温，以及高镍价下新能源汽车电池装车量是否受影响等。

高镍价下受伤的产业链目前情况如何？业内人士表示，目前产业稍有恢复，国内现货按沪镍定价进行交易，但由于沪镍价格也在高位，下游接货意愿较低，市场恢复程度有限。镍的进出口方面仍处停滞状态，相关企业难以进行套期保值，但长期来看期货衍生品的套期保值功能仍将是企业发展过程中重要一环。

内外价差仍需继续修复

3月18日，LME3个月镍期货依旧是开盘即跌停，这是其3月16日恢复交易后所录得的第三个跌停。伦敦金属交易所（LME）最新公告称，3月21日起，镍期货合约涨跌停幅限制由12%增加到15%。

“LME镍连续跌停，这可能与LME加强监管和镍价回归供需基本面有很大关系，当然也与LME市场多头恐慌性抛盘有关系。短期来看，LME镍价回到3.6915万美元/吨，与我们通过供需基本面分析的合理价格还有一定的差距，LME3个月镍期货价格合理价格应该是在3万美元及以下，后续还有下跌空间。”宝城期货金融研究所所长程小勇对第一财经记者称。

国信期货研究咨询部主管顾冯达也称，LME镍期货交易恢复后连续无量杀跌，三连板之后可能还有四连板，究其原因来看，此前抱团多头利用资金优势短期脱离基本面的逼仓飙升被各方多项措施暂缓后，目前市场监管压力与3月初相比已判若云泥，同时以青山为首的主力空头在银团支持下已无惧追保强平压力，正所谓“盛极必衰物极必反”，监管规则调整和多空形势变化给了青山绝地反攻的机会，LME镍高位急坠的速率和空间仍不容小觑。

沪镍期货近日则窄幅震荡。3月16日至3月18日夜盘期间，累计微跌0.46%。其中，3月18日，沪镍期货主力合约下跌0.63%，收报21.852万元/吨。

“当前沪镍价格在22万元/吨附近，而按LME镍价格折算为国内价格约27万元/吨，内外价差仍然巨大。若以沪镍价格为合理价格水平，LME镍价格或还有一个跌停，才能回归正常状态。”中信建投期货金属分析师王彦青对第一财经记者称。

在王彦青看来，沪镍和LME镍对应的商品是同一商品，若出现较大价差则会出现套利机会，因此沪镍、LME镍价格通常呈联动状态，从目前的状态来看，LME镍正在向沪镍靠拢。

程小勇认为，沪镍相对于LME镍价更能反映镍的供需基本面，其价格发现和风险对冲功能发挥较好，其提前LME镍价回归理性。从未来的走势来看，未来LME镍价和沪镍价差会在反套的交易中回归正常，LME镍价大概率是向沪镍靠拢，这引导LME镍价恢复市场定价功能。此次LME镍逼仓事件后，作为大玩家市场的LME市场在现货市场的权威性会有所下降，沪镍在全球镍的定价权方面会有所提升。

产业层面是否恢复运营？

此轮镍价的非理性行情对市场流动性、产业客户、套利及散户带来较大的负面影响。

其中就产业层面而言，3月15日，北京安泰科信息股份有限公司镍钴锂项目部陈瑞瑞称，电解镍现货市场，成交停滞，出现累库；不锈钢产业链，买卖僵持，市场暂无成交；电池材料产业，少量报价，无成交，下游暂停接单，现有订单还是进行正常履约；电镀、合金等领域，停产、减产，不采购、不接单。

随着LME镍价格不断下调，目前镍产业层面是否已恢复运营，还是仍旧处于观望状态？

“目前产业稍有恢复，国内现货按沪镍定价进行交易，但由于沪镍价格也在高位，下游接货意愿较低，市场恢复程度有限。镍的进出口方面仍处停滞状态，国际贸易暂时仍缺计价基准。”王彦青告诉第一财经记者。

程小勇也称，进出口型镍企业或者依托LME镍点价的企业尚未恢复运营，因LME镍连续跌停，企业一方面无法运用LME镍价套保，跌停意味着无法灵活调整套保头寸，短期也无法实现期现价差回归；另一方面，在跌停的情况下，镍企业也无法运用LME镍进行点价，因无法确定LME镍期货基准价上加减的升贴水标准。在这种情况下，部分企业考虑运用沪镍来套保或定价，大多数还处于观望状态，尤其是客户涉及到境外企业的国内企业。

“我认为LME镍价短期跌幅有点过快，对市场流动性和稳定性也有一定的影响，毕竟连续跌停导致企业套期业务业很难操作，影响现货企业依照LME镍期货价格来点价，向下慢跌，回归合理价格应该是更好的方式。”程小勇补充称。

顾冯达也认为，从国内外产业链的发展来看，随着国内外市场镍市价差修复推动，LME镍整体大幅回调符合镍产业链长期基本面和市场主流预期。

“尽管短期来看，LME镍风波及负面效应的溢出影响冲击了实体产业，然而从长期意义上看，期货衍生品的套期保值功能依然将是企业发展过程中重要一环，尤其是期货市场的定价已然成为全球大宗商品贸易定价的最重要基准，并将扩展至越多越多行业企业，LME镍风波作为单一事件，不会影响实体行业利用金融工具参与风险管理的大趋势。”顾冯达对第一财经记者称。

后市影响因素

镍价于3月7日起的这轮非理性行情主要受逼仓事件以及乌克兰局势等因素影响，那么现在LME镍逼仓风险是否已解除，后市行情需要关注哪些因素？

“从三次跌停来看，我们认为海外LME镍多头逼仓基本上已经结束，后市青山的套保头寸，一部分会通过减仓来结束，一部分用高冰镍置换来的电解镍实现交割平仓。如果青山能够置换到全部货物交仓，那么青山这次套保将有惊无险地度过，最多是镍价上涨带来的营收增长被套保的期货账面亏损抵消了。”程小勇分析称。

在程小勇看来，逼仓事件后续可能还存在三个待解决的问题：一是青山在哪个价位平仓？如果高位平仓，那么期现不能对冲，无效套保部分较多，企业面临较大的亏损；二是青山通过摩根大通等机构代持的场外衍生品如何了结，一般场外衍生品附带较多的附加条件或过过度加杠杆问题，如果场外衍生品解决不好，还会引发LME镍期货急剧波动；三是LME镍期货定价功能在此次逼仓事件中受到冲击，国内需要加强镍的定价权步伐，不然国内企业在境外套保还会面临海外资本围猎的风险。

对于短期投资建议，顾冯达认为，投资者需关注短期反转后的杀跌风险，但结合国内外市场比价来看，LME镍一步到位回到2月初价格水平的可能性不大，切忌过分恐慌，理性看待后市，机构和产业投资者可更多聚焦价差回归和比价外强内弱回归反套机会。

随着镍价逐步向合理价回归，后市镍价的演绎将主要受哪些因素影响？

王彦青认为，待镍价恢复平稳后，供需关系将重新主导镍的价格走势。俄镍供应可以说是今年镍供需平衡最重要的不确定因素，因此需持续关注乌克兰局势，以及西方国家是否可能放松对俄制裁。此外，若俄镍能顺利进入国内，国内镍供应短缺担忧就将被打消，这将给国内镍价带来打压。

“据我们测算，2021年全球镍元素供应缺口仅有4.6万吨，2022年上半年可能扩大至5万吨~6万吨左右，下半年随着高冰镍产出形成规模和镍生铁的产量回升，全球镍元素会回归小幅过剩。镍价之所以暴涨，主要是结构性紧张，即电解镍和硫酸镍供应不足，并非整个镍元素供应不足。”程小勇称。

程小勇认为，后续镍价需要几个方面因素：一是关注高冰镍的产量是否放量，如果无法放量那么电解镍供应还是存在缺口，镍价还会上涨；二是在原材料价格上涨和补贴滑坡的情况下新能源汽车电池装车量会不会受到影响，尤其是三元锂电池装车量；三是镍价高企会不会影响三元锂电池和磷酸铁锂电池的替代，例如比亚迪一直在大力发展磷酸铁锂电池；四是美联储加息会不会带来全球新能源金属投机买盘的降温。

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