先锋领航：通胀下降但预计美联储今年不会降息，中国仍有宽松空间

2023年中美经济、货币政策的走向备受关注。美联储能否成功抗击通胀？经济衰退的风险会否导致美联储意外提前降息？放松疫情防控后的中国经济复苏进程如何？中国是否需要继续加码货币宽松？

2023年美联储难以降息

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1月10日，美国最大公募基金先锋领航（Vanguard）亚太区首席经济学家王黔在接受第一财经采访时表示，预计美国核心PCE（居民消费支出）今年回落到3.1%（2022年一度逼近6%），但这仍高于美联储的目标（2%），“这就是为什么我们预计，尽管美国经济可能陷入衰退，但美联储2023年仍不会降息的关键原因。”

先锋领航认为，2023年通胀将持续下行，大多数市场的通胀或已见顶（要减轻基于薪资的价格压力尚需时日），但随之而来的必须付出的代价是2023年全球经济陷入衰退，美国2023年衰退的概率高达90%，这一判断主要基于美联储的紧缩路径，以及通胀侵蚀消费者购买力。美联储预计，2023年联邦基金利率将攀升至5.1%，今年还将继续加息。各国央行或至2024年方能实现2%的通胀目标。

好消息是，到目前为止，通胀预期仍然比较稳定，先锋领航认为，这对避免出现上世纪70年代那种工资和物价螺旋式的上升是至关重要的。“但美联储不希望给予市场降息的幻想，因为这会导致金融环境过早放松，从而导致美联储需要继续收紧政策，因而2023年不会释放降息信号。目前，美联储和市场确实陷入了一种博弈。”王黔称。

事实上，尽管通胀开始见顶回落，但距离达成目标还有不小的距离。王黔分析称，就商品通胀而言，包括能源、食品、消费品等价格的确在下降，甚至是同比出现通缩，包括此前一度飙升的二手车价格在2022年已出现下降，加之供应链冲击也已缓和，助推通胀的租金价格有望持续下降，“但最大的争议在于非租金类的核心消费价格，这是美联储现在最担忧的，这其实是和工资增长最紧密相关的。”

最新公布的非农就业数据显示，薪资增速出现了回落迹象，同比增速下降到4.6%，低于预期的5%，这一度提振了市场对通胀回落的信心，但王黔认为不确定性仍然较高。

“数据似乎显示工资增长降温，但我们要小心，因为去年12月的数据存在一定的扭曲，12月是退休的高峰期，退休人群一般收入较高（年龄大），这导致12月出现的工资增速下行并不一定是一个持续性的趋势。”王黔称。

中国短期仍存在宽松空间

相比其他主要发达经济体的衰退预期，先锋领航认为，中国将是2023年全球经济中最大的亮点。

“短期来看，中国新冠疫情感染人数大幅攀升，这在短期内可能会抑制居民的消费意愿和经济活动，但当疫情最终消退，政策重心重新转向经济增长和社会发展，中国经济可能会在二季度之后出现明显的反弹。”

王黔认为，消费和服务业将拉动中国经济复苏，以往的经济引擎则是房地产市场，今年房地产有望在经历深度收缩后低位企稳，这有助于抵消海外经济陷入衰退而带来的拖累。

在该机构的基准情景假设下，中国GDP增速将从去年的3%提高到2023年的4.5%；在更为乐观的情景假设下，如果中国能够实现疫情平稳过渡，经济增速有可能达到5%以上。

“但值得注意的是，即便是在乐观情景中，到今年年底，中国经济的产出缺口仍将为负，这意味着核心通胀仍将保持在比较低的水平，宏观政策应该可以继续保持宽松的态势。”王黔预计，短期内，中国仍可能有小幅降准、降息的空间。但是如果经济在二季度之后出现明显反弹，预计宏观政策可能会转向更为中性的立场。

中国经济复苏无疑对全球经济增长是非常积极的因素，但对于全球通胀的影响却较为复杂。先锋领航预计，中国经济占全球GDP约20%，因此中国经济如果实现1.5~2.5个百分点的反弹，会对全球经济增长带来30~50个基点的提振。通常情况下，亚洲经济体、欧洲、大宗商品出口国将从中国经济复苏中受益最大。

“但是这次有些不同，与2009年和2015、2016年相比，由于对金融风险的顾虑，中国的宏观政策不会大水漫灌，因而中国经济的反弹可能比较温和，对全球经济的拉动作用有限；另外，这次复苏对消费和服务行业的拉动更加明显，房地产行业更多是低位企稳，甚至下半年基础设施投资可能减速，所以我们认为，对工业金属的进口不会出现强劲反弹，因而亚洲和欧洲经济体可能会从中国消费需求复苏、跨境旅游复苏中获得更大的提振。”王黔称。

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