雪球产品被传“炸雷”？券商人士称：传言存在误导

“雪球爆炸了，我们公司指数挂钩的雪球，今天一天的敲入量超过了历史总和，今年三月份以前的雪球在今天全部敲入，希望客户人没事！”3月11日，某券商人士的聊天记录在坊间流传开来。

不过，有多名券商渠道人士向第一财经记者否认了上述说法。

“目前和雪球产品挂钩的指数于目前位置再次大幅下跌的可能性并不大，整体风险可控。”券商销售人士李华（化名）对记者表示。

另一名券商衍生品部门人士曹颖（化名）表达了类似的看法：“近期市场调整幅度较大，市场上也出现雪球产品对冲盘导致大规模抛压的传言。事实上，这一传言存在误导的嫌疑。”

雪球产品当前位置距离敲入点还有不少距离

曹颖解释道，首先市场上绝大部分存量雪球产品的挂钩标的为中证500指数（而非传闻中挂钩恒生科技的指数产品），这一波下跌趋势中，50/300指数也出现连续下跌，跌幅与500指数相差无几，这说明市场下跌存在其内因，雪球产品的存在并没有对标的涨跌幅有明显影响。

其次，据部分研究机构测算，敲入点位集中在6000点以下，距离当前点位还有不少距离，对冲盘整体还是“高抛低吸”为主，并不会对指数下跌推波助澜。

同时，雪球产品的对冲盘很大一部分比例是使用股指期货进行，并非直接交易指数成份股，因此对冲行为对指数本身的传导性更值得商榷。

信达证券金融工程与金融产品首席分析师于明明则解释了，为何与存量雪球产品挂钩的主要标的为中证500指数。

因为雪球产品的做市商（券商等机构）在卖出产品的同时，需要在场内市场进行风险对冲，而股指期货市场由于长期存在贴水情况，成为做市商首选对冲标的，而在三大期指中，标的为中证500指数的IC合约贴水率最高，因此做市商对于挂钩中证500的雪球产品可以给出更优惠的票息率，对投资者更有吸引力，导致了目前雪球存量产品中大部分挂钩标的为中证500指数。

于明明此前研究指出，雪球产品的对冲在持仓量和成交量上对中证500股指期货市场的影响极其有限，即使在连续大幅下跌的极端行情中，也仅达到40%左右的市场持仓量占比，不会对股指期货市场产生显著影响。

雪球产品此前遭遇强监管

据了解，雪球产品实际上是投资者向券商卖出了一个带有障碍价格的看跌期权（Sell Barrier Put），券商给投资人的票息是客户卖出期权获得的权利金，并非北京雪球信息科技有限公司旗下产品。

简而言之，雪球是一个典型的场外期权。到期了，券商会给投资者一定条件，安排续下一期。敲出之后，本金和收益都会滚动到下一期，所以叫“雪球”。

雪球期权的特点是：在未来上涨、震荡的市场中，雪球能够提供高达20%的年化收益率；但如果市场演变成剧烈下跌，跌幅超过20%，那么这个产品会发生较大亏损。

实际上，投资者买入该产品同样需要承担很大风险，绝对不是部分销售口中的“躺赚”。

监管部门于2021年8月发文提醒各家券商，在投资者准入及适当性管理的方面，要建立交易对手白名单准入制度；严格落实投资者适当性要求；对销售行为进行管控；审查销售文件。在强化全面风险管理的方面，证券公司应管控产品设计；对风险敞口实行限额管理；提供敲入亏损情景处置机制；按业务实质进行风控指标计量。

监管强调，销售雪球产品时严禁使用“保本、稳赚”等词汇。

通报的最后，监管部门强调，下一步将对证券公司发行“雪球产品”的销售适当管理和风险管理水平加大检查力度，对于风险管控不足的公司，将依法从严采取监管措施，同时对相关责任人层层追责。

中国基金业协会此前发布的投教内容中，也对雪球产品进行风险提示，说明敲入机制带来的本金损失的风险。

文章指出，雪球产品每个交易日都会观察标的的收盘价，一旦标的收盘价低于敲入价格，则触发敲入事件。如果标的在产品到期时未能涨回到期初价格，投资者就会承担本金损失。

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